正如早前预想的那样，金融市场在特朗普上任后的首周兴奋不已，只是兴奋的方式似乎与大部分投资者想象的不太一样。
去年竞选期间炒得如火如荼的“特朗普交易” —— 重仓美股和美元，轻配国际股票，并压空美债 —— 在过去一周表现平平。的确，美股有所上涨，但表现不如日本和德国股市，甚至都比不上部分新兴市场。美元大跌，美债市场整个一周都相当平静，大部分收益率静悄悄地慢慢走低。
特朗普在就任总统后的第一周可谓忙不迭：签署一项又一项行政命令、举行临时记者会、在镜头前扮鬼脸、在美国各地穿梭，但引起市场意外反应的却是他没有做的一件事：立即对美国的贸易伙伴使用关税。
这曾是他在竞选期间做出的承诺之一，也是特朗普贸易理论的一大支柱：惩罚性的关税对对手经济的伤害远超美国，会导致对方货币兑美元大跌，引起通胀在各地的重燃。这曾是市场对于“美国优先”的解读。但至少在过去这一周，却似乎是恰恰相反的“美国末尾”。
“大选之后，偏好美国资产很快成为了市场的一致立场，但在特朗普上任后第一周未做新的关税声明，我们看到市场对于国际股市和货币的情绪改善，”EP Wealth Advisors投资董事总经理Adam Phillips表示。“‘美国优先’交易在这一周稍作休息。”
需要明确的是，美国股市的确取得了强劲的上涨。标普500指数1.7%的涨幅创出1985年罗纳德·里根以来美国新总统上任期间的最佳表现。但是，对于过去两年大部分时间都涨势如虹的美股来说，这样的表现完全谈不上亮眼，更重要的是，与其他市场相比，这样的走势也着实平庸。德国股市攀升了2.4%左右，日本走高3.9%，墨西哥走高5%左右。
抛开大盘总体走势，新时代的赢家与输家一目了然。在特朗普的千亿美元AI投资计划中发挥重要角色的甲骨文公司飙升了14%，创四个月来最大涨幅。特朗普承诺要让美国宇航员登陆火星后，航天股跃升；他要求政府考虑取消电动汽车行业补贴之后，特斯拉下跌。
随着特朗普弱化有关关税的措辞，美元兑主要货币走低。从一项指标来看，美元势将创出2023年11月以来最大周跌幅，至少创出上世纪70年代以来新总统任期初期的最差表现。
新兴市场货币兑美元的涨幅最大，哥伦比亚比索、匈牙利福林和波兰兹罗提涨幅均超过3%。押注的逻辑是：白宫的贸易威胁至少从目前来看主要只是一项谈判工具，目的是迫使各国做出让步。
美国国债是金融市场上一个罕见的安静角落。在最近几周由于担心新政府的议程将扩大政府举债并推高通胀而遭遇重创后，美债仅微幅上涨。10年期收益率与一周前相比几乎没有变化，变动幅度为去年9月以来的最小。
当然，特朗普的瞬息万变众所周知，一条推文便可改变一切。新政府的议程 —— 减税、大规模放松监管、治理移民等 —— 给痴迷于通胀走向的市场带来了一层不确定性。而议程中所蕴含的彼此矛盾的目标也难免给投资者带来困惑。例如，大规模驱逐无证移民会与在不引发通胀的情况下促进经济增长的目标相冲突。
“明确锁定特朗普的所有目标仍然难上加难，”嘉信理财首席固定收益策略师Kathy Jones表示。“要降通胀但又要征关税 —— 两者如何并存？要美元贬值但又要征关税。三者兼得非常困难，市场正在观望究竟哪一项最为重要。”
虽然特朗普上任首周股市和债市的波动性普遍下降，但从美元到大宗商品等一系列资产确实因为特朗普的表态而出现波动。周四特朗普对在瑞士达沃斯参会的世界领袖表示，将要求沙特和其他OPEC国家“降低石油成本”，原油价格迅即下跌。
然而，将行情变动归咎于白宫方面的消息虽然诱惑力不小，但也有更大的力量在发挥作用：企业盈利再次超过分析师预期，凸显美国经济并无任何放慢脚步的迹象。
不过，如果以特朗普的第一个任期作为指引，那就不该过度解读他上任初期的种种。2017年，美债最初下跌、美股表现落后于海外市场，但到他的任期末尾，形势出现了逆转。例如，下周特朗普就可能引起市场新一轮大跌，届时将有更多行政命令颁布，使得因为美联储政策会议和大型科技股财报季而繁忙的交易更加忙碌。
但如果要对特朗普重返白宫后最初几个交易日的走势做一个总结的话，那可以这么说：投资者认为特朗普这位减税总司令将是美国企业的密友，他或许也不会像先前所想的那样充当海外企业的宿敌。
瑞银全球财富管理的美国股票业务主管David Lefkowitz指出，特朗普去年赢得大选在很大程度上是因为，拜登政府上任后不久的通胀飙升让美国人感到很受伤。他在一份报告中写道，这让特朗普对加征关税谨慎小心，“进一步推高物价的政策在政治上不会受到欢迎”。
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