如何理解鲍威尔的“语言清理”？

本文源自:券商研报精选

文｜李翀 崔嵘 贾天楚 韦昕澄 中信证券研究

2025年1月美联储议息会议维持政策利率不变，会议声明相对前次会议变化较大，表述在双重风险中更加偏向通胀风险，相较市场预期略偏鹰派。鲍威尔发言内容增量信息不多，美联储如期进入“边走边看（Wait-and-See）”阶段。尽管本次会议总体平淡，但会议声明的较大变化和鲍威尔所讲的“语言清理”却是值得关注的亮点。当前我们维持美联储今年降息2次，每次25bps的判断，联储3月议息会议或将给出较为清晰的指引。短期而言，预计美股在DeepSeek和财报季的双重影响下，仍将继续高波动，美债利率和美元指数或维持窄幅震荡。

▍2025年1月美联储议息会议声明要点：

1）利率工具方面，委员会决定将联邦基金利率的目标区间维持在4.25-4.5%不变，符合市场预期，此次利率决议得到FOMC成员一致同意。

2）资产负债表方面，委员会维持缩表节奏不变，美国国债每月赎回上限为250亿美元、机构债务和MBS每月赎回上限为350亿美元。

3）经济前景方面，近期指标显示，经济活动继续稳步扩张。失业率近几个月稳定在低水平，劳动力市场状况保持稳健。通胀仍略有上升。委员会寻求在较长时期内实现最大就业和2%的通胀。委员会判断，实现就业和通胀目标的风险大致平衡。经济前景不确定，委员会对其双重使命面临的风险保持关注。

▍2025年1月美联储议息会议声明相对前次会议的变化较大，表述在双重风险中更加偏向通胀风险，相较市场预期略偏鹰派。

声明将“就业增长放缓，失业率上升，但仍保持在低位。通胀朝着委员会2%的目标进一步迈进，但仍然有些高。”改为“失业率近几个月稳定在低水平，劳动力市场状况保持稳健。通胀仍有些高。”尽管鲍威尔在回答记者问题中提到，这种变化是因为对文本做了一些“语言清理（language cleanup）”，但这种变化相较市场预期仍略偏鹰派。

▍鲍威尔发言内容增量信息不多，美联储如期进入了“边走边看（Wait-and-See）”阶段。

第一，经济增长方面，鲍威尔延续了此前的表态，表示经济状况相当不错。

第二，就业市场方面，鲍威尔表示广泛的指标显示就业市场处于平衡状态，移民数量有所减少，并且预计会持续下去，但新增岗位也在减少，就业市场整体稳定。

第三，通胀方面，鲍威尔表示需要看到更多的进展，需要12个月的通胀进展以排除季节性影响，不会对少数的“好数据”或“坏数据”反应过度。

第四，利率方面，当被问及3月降息前景时，鲍威尔表示无需急于调整政策利率和政策立场（do not need to be in a hurry）。鲍威尔认为当前政策利率比刚开始降息时显著宽松，政策立场是“有意义的限制（meaningfully restrictive）”。

第五，QT方面，鲍威尔表示准备金仍然充足，没有给出停止缩表的明确时间。

第六，应对特朗普政策方面，鲍威尔表示关税、移民、财政和监管政策细节尚不清晰，需要更多时间才能评估这些政策对经济的影响。

第七，金融稳定方面，鲍威尔表示围绕科技和AI的资产价格被推高，但金融部门适应性很强，银行资本金充足且家庭部门财务状况良好。

总体而言，鲍威尔的讲话立场相比2024年12月议息会议更加偏向中性。

▍尽管本次会议总体平淡，但会议声明的较大变化和鲍威尔所讲的“语言清理”却是值得关注的亮点。

本次会议声明相较前次会议出现较大变化，也让市场在会议声明公布后出现明显调整，而此后鲍威尔在回答记者问题时将这一变化解释为“语言清理”以缩短句子。我们认为这可能包含几重含义：

第一，声明对就业市场和通胀走势的描述变化可能意味着当前联储认为美国就业保持稳健、通胀下行幅度放缓，联储政策也相应结束连续降息，进入边走边看的新阶段。

第二，因为“语言清理”而对声明做出修改的理由略显苍白，鲍威尔在回答记者问题中给出这种解释更像是鹰派声明之后对于市场的安抚，而市场也在这一表述后有所反弹。

总体而言，这一组合既反映了联储货币政策调整进入新阶段，又体现了鲍威尔对于市场的呵护态度，同时也让美股小幅收跌、相对平稳地度过本次“暂停降息”。

▍当前我们维持美联储今年降息2次，每次25bps的判断，联储3月议息会议或将给出较为清晰的指引，短期而言，预计美股在DeepSeek和财报季的双重影响下，仍将继续高波动，美债利率和美元指数或维持窄幅震荡。

本次会议总体平淡，近期的通胀和就业数据也符合我们此前预期，当前我们维持美联储今年降息2次，每次25bps的判断。3月美联储将有更多时间对特朗普政策影响进行评估，同时也将获得更多数据，届时点阵图或将给出综合考量各方影响后的利率指引。近期美股软件和硬件板块受到DeepSeek影响出现大幅波动，同时美股进入财报披露密集期，预计在二者的共同影响下，短期美股仍将保持高波动。近期宏观数据和事件则相对平稳，预计美债利率和美元指数或总体保持震荡。

▍风险因素：

美国通胀超预期反弹；美国劳动力市场超预期走弱；特朗普对美联储独立性实行超预期干预。

本文节选自中信证券研究部已于2025年1月30日发布的《美联储2025年1月议息会议点评—如何理解鲍威尔的“语言清理”？》报告