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来源：策略李立峰与行业配置笔记
投资要点
一、春节假期前后（1/27-2/3），全球主要股指表现分化，美股科技股下跌，DeepSeek成为全球资本市场焦点。DeepSeek的发布引发投资者对算力成本的关注，以英伟达为代表的美国科技股受到冲击，1月27日英伟达股价一度大跌17%，港股AI概念股大涨。大宗商品方面，黄金价格再创历史新高，COMEX黄金突破2800美元/盎司。外汇方面，美元指数上行，离岸人民币对美元贬值。
展望节后A股，我们认为A股开门红值得期待。其一，历史上春节后A股市场表现与长假期间港股市场走势相关性较强；其二，美国加征关税的不确定性已落地；其三，春节期间服务消费数据较高增长，且国产AI、人形机器人等方面主题催化较多。
二、海外要闻：美国加征关税预期反复，全球主要央行货币政策分化。1）2月1日，特朗普签署行政令，对进口自墨西哥、加拿大两国的商品加征25%的关税，对进口自中国的商品加征10%的关税。2月3日，特朗普决定暂停对加拿大、墨西哥商品加征关税，将其实施时间推迟到2025年3月4日。中国商务部表示将向世贸组织提起诉讼，并将采取相应反制措施坚定维护自身权益。此外，特朗普表示，他计划很快对欧盟产品征收关税；2）1月全球主要央行货币政策分化：美联储暂停降息，鲍威尔表示美联储不需要急于调整政策立场；欧央行宣布降息25个基点；日本央行决定加息25个基点，日本央行行长表示，如果日本央行的经济预期得以实现，将会进一步加息。
三、国内聚焦：中国宣布对美国部分进口商品加征关税。1）2月4日，国务院关税税则委员会发布公告，自2025年2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税；2）受春节假日临近、企业员工集中返乡等因素影响，1月制造业PMI有所回落；3）证监会主席吴清在《求是》杂志刊发了题为《奋力开创资本市场高质量发展新局面》的署名文章。
四、春节消费：春节档票房刷新纪录，旅游、出行热度高。1）电影：2025春节档票房和观影人次刷新纪录；2）出行：1月14日至2月2日，全社会跨区域人员流动量相对去年同期增长7.2%，创历史同期新高；3）旅游：春节假期国内游人均消费同比涨近10%；4）餐饮企业销售额增长；5）以旧换新激发商品消费活力；6）地产销售较平淡。
五、产业方面：1）DeepSeek-R1大模型引发全球投资者关注。1月26日，DeepSeek登顶苹果App Store和谷歌Play Store全球下载榜首；2）宇树科技人形机器人亮相春晚；3）阿里云发布通义千问旗舰版模型Qwen2.5-Max；4）OpenAI上线O3 Mini，推理模型首次免费。
■风险提示：海外市场大幅波动、地缘局势变动等。
目 / 录
正文
01 春节期间全球大类资产表现
春节假期前后（1/27-2/3），全球主要股指表现分化，美股科技股下跌，DeepSeek成为全球资本市场焦点。国内大模型公司深度求索（DeepSeek）发布的开源推理大模型 DeepSeek-R1引发投资者对算力成本的关注，以英伟达为代表的美国科技股受到冲击，1月27日英伟达股价一度大跌17%；港股资讯科技业领涨，其中AI概念股金山云、美图、金山软件、第四范式等大涨。
大宗商品方面，黄金价格再创历史新高。假期期间贵金属价格表现强势，COMEX白银、COMEX黄金分别上涨4.62%和1.76%，国际金价突破2800美元/盎司；ICE布油、WIT原油分别下跌3.82%和3.12%。
外汇方面，美元指数上行，离岸人民币对美元贬值。假期期间美元指数上行0.88%，离岸人民币对美元贬值0.93%。
展望节后A股，我们认为A股开门红值得期待。其一，历史上春节后A股市场表现与长假期间港股市场走势相关性较强；其二，美国加征关税的不确定性已阶段性落地；其三，春节期间服务消费数据较高增长，且国产AI、人形机器人等方面主题催化较多。
02 海外要闻：美国加征关税预期反复，全球主要央行货币政策分化
1、美国加征关税预期反复。据央视新闻，当地时间2月1日，特朗普签署行政令，对进口自墨西哥、加拿大两国的商品加征25%的关税，对进口自中国的商品加征10%的关税。但特朗普临时决定延迟对墨加两国的关税措施，并继续进行谈判。当地时间2月3日，美国总统特朗普签署行政命令，暂停对加拿大、墨西哥商品加征关税，将其实施时间推迟到2025年3月4日。中国商务部发言人表示，中方将向世贸组织提起诉讼，并将采取相应反制措施坚定维护自身权益。此外，特朗普表示，他计划很快对欧盟产品征收关税。德国总理朔尔茨对此回应称，如果美国对欧盟商品征收额外关税，欧盟将采取反制措施。
2、全球主要央行货币政策分化。1月美联储如期暂停降息，鲍威尔表示美联储不需要急于调整政策立场，需要在通胀方面取得实质性进展，或者就业市场疲软才能考虑降息；欧央行宣布降息25个基点，是该行自2024年6月宣布降息以来第五次下调利率。对于欧央行而言，经济增长乏力的担忧超过了对持续通胀的担忧；1月日本央行决定加息25个基点，将目标利率从0.25%上调至0.50%，加息幅度为2007年以来最大，利率升至2008年10月以来新高。日本央行行长植田和男表示，如果日本央行的经济预期得以实现，将会进一步加息。
3、特朗普下令成立美国主权财富基金。当地时间2月3日，美国白宫公告，美国总统特朗普当日签署了一项行政命令，表示将指示美国官员在美国设立一个主权财富基金。美国财政部长贝森特表示，该主权财富基金将在未来12个月内建立。
4、美国四季度GDP增速低于预期，但消费者支出强劲。美国经济分析局公布的初值报告显示，美国2024年Q4实际GDP年化环比增长2.3%，低于市场预期的2.6%。分项来看，美国2024年Q4个人消费支出年化环比增长4.2%，高于市场预期，显示内需仍较强劲。
03 国内聚焦：中国宣布对美国部分进口商品加征关税
1、中国宣布对美国部分进口商品加征关税。2月4日，国务院关税税则委员会发布关于对原产于美国的部分进口商品加征关税的公告。自2025年2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。有关事项如下：一、对煤炭、液化天然气加征15%关税，二、对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税，三、对原产于美国的附件所列进口商品，在现行适用关税税率基础上分别加征相应关税，现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免。
2、中国1月制造业PMI回落。根据国家统计局数据，中国1月制造业PMI为49.1%，受春节假日临近、企业员工集中返乡等因素影响，制造业PMI有所回落；1月服务业PMI为50.2%，总体继续保持扩张。从行业看，在春节效应带动下，与居民出行消费相关的道路运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数升至扩张区间，市场活跃度有所增强。受春节假日临近及冬季低温天气等因素影响，建筑业进入传统淡季，建筑业PMI降至49.3%。
3、证监会主席吴清发文，明确资本市场高质量发展六方面任务。根据求是网发布，中国证监会主席吴清2月1日在《求是》杂志刊发了题为《奋力开创资本市场高质量发展新局面》的署名文章。谈及下一阶段资本市场改革的重点任务，吴清表示，坚持稳中求进、以进促稳，以防风险、强监管、促发展为主线，以进一步全面深化资本市场改革为动力，强本强基、严监严管，持续推动资本市场新“国九条”和“1+N”政策体系落地见效，不断开创资本市场高质量发展新局面。
04 春节消费：春节档票房刷新纪录，旅游、出行热度高
1、电影：2025春节档票房和观影人次刷新纪录。根据央视新闻，截至2月4日13时28分，2025年春节档上映新片总票房（含点映及预售）突破90亿元，2025年春节档总观影人次突破1.7亿，刷新春节档记录。其中，《哪吒之魔童闹海》、《唐探1900》、《封神第二部：战火西岐》分列春节档票房榜前三位。
2、出行：春运前半程跨区域人员流动量创新高。根据交通运输部数据，1月14日春运首日至2月2日，全社会跨区域人员流动量预计达到48亿人次，与去年同期相比增长7.2%，创历史同期新高。
3、旅游：春节假期国内游人均消费同比涨近10%。飞猪数据显示，春节假期国内游人均消费同比去年提升近10%，人均住宿时长同比提升5%；包含非遗景点、非遗体验的“非遗游”热度较去年大增40%；出境游继续强劲增长，其中国际邮轮订单量同比去年增长229%。
4、餐饮企业销售额增长。据商务部商务大数据监测，春节假期前4天（1月28日至31日），全国重点零售和餐饮企业销售额比去年同期增长5.4%；重点监测餐饮企业营业额同比增长5.1%。美团数据显示，“年夜饭预订”“年夜饭餐厅推荐”相关搜索量月环比提升256%，年夜饭线上预订量同比增长305%。
5、以旧换新激发商品消费活力。商务部数据显示，年初至1月31日0时，全国共收到2025年汽车以旧换新报废更新补贴申请5.7万份；消费者购买12大类家电以旧换新产品179.3万台，申请手机、平板、智能手表（手环）3类数码产品购新补贴1714.5万件。假期前4天，重点监测零售企业家电、通讯器材销售额同比增长10%以上。
6、地产销售较平淡。1月28日至2月3日（除夕至初六），30大中城市商品房成交面积累计达8.55万平方米，较2024年同期提升7.3%。其中，二线城市成交面积占比提升，三线城市成交面积占比大幅下降。
05 产业要闻：DeepSeek大模型热度居高不下，宇数人形机器人亮相春晚
1、幻方量化旗下DeepSeek公司推出DeepSeek-R1大模型。1 月 20 日，国内大模型公司深度求索（DeepSeek）发布了全新的开源推理大模型 DeepSeek-R1，该模型号称在数学、代码、自然语言推理等任务上，性能比肩美国OpenAI公司最新的o1大模型正式版，并且在算力成本节约和开源方面取代了重大突破。1月26日，DeepSeek登顶苹果App Store和谷歌Play Store全球下载榜首。Sensor Tower数据显示，DeepSeek在发布后的前18天内获得了1600万次下载，几乎是OpenAI的ChatGPT发布时900万下载量的两倍。
2、宇树科技人形机器人亮相春晚。宇树科技研发的 Unitree H1人形机器人团队完成了人类历史上首次大型全 AI 驱动的全自动集群人形机器人表演。
3、 阿里云发布通义千问旗舰版模型Qwen2.5-Max。据“阿里云”微信公众号，1月29日凌晨，阿里云通义千问旗舰版模型Qwen2.5-Max全新升级发布。据介绍，Qwen2.5-Max模型是阿里云通义团队对MoE（混合专家）模型的最新探索成果，预训练数据超过20万亿tokens，展现出极强劲的综合性能，在多项公开主流模型评测基准上录得高分。
4、OpenAI上线O3 Mini，推理模型首次免费。当地时间1月31日，OpenAI正式推出了全新推理模型o3-mini，并首次向免费用户开放推理模型。这是OpenAI推理系列中最新、成本效益最高的模型，现在已经在ChatGPT和API中上线。
06 风险提示
海外市场大幅波动、地缘局势变动等。
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