黄金：到底在涨什么?

　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250205】黄金周报：到底在涨什么？

　　观点小结

近期，受中美贸易战升级及加沙地区地缘政治风险加剧的影响，市场避险情绪持续升温，推动伦敦现货黄金价格连续五个交易日上涨近4%，创下历史新高。

从短期驱动因素来看，特朗普政府反复无常的关税政策对金价构成显著支撑。而关税政策对通胀及货币政策的实质性影响预计在下半年才能逐步显现。考虑到当前市场已充分定价极端关税情景（此前最高为对所有中国产品征收60%关税），进一步超预期的关税政策出台空间似乎有限。在此背景下，美元指数的持续走弱将继续为金价提供支撑，预计在近期交割月结束前，金价仍将维持强势格局。

从长期驱动因素来看，美国庞大的财政融资缺口与快速攀升的债务规模构成黄金牛市的核心逻辑。填补财政缺口主要存在两种路径：其一，通过政府运作效率部门削减开支来实现财政平衡。然而，在当前复杂的国际局势下，削减国防预算显然不具可行性，而缩减医保、社保等社会福利支出又将直接影响总统支持率，使得这一路径面临较大实施阻力。其二，通过扩大关税征收范围增加财政收入。但这一举措可能对美国科技行业造成冲击，进而对经济与股市产生负面影响，其可行性同样存疑。

基于上述分析，我们认为黄金的长期上涨趋势具有坚实的基本面支撑，建议投资者保持战略看多立场，不宜轻易判断顶部。

　　海外主要利率

　　FOMC会议后降息预期收敛

上周1月FOMC发布会鲍威尔表示“不需要急于调整政策立场”之后，市场降低了对于2025年的降息预期，当前货币市场计入到2025年底38.9bps的降息幅度，首次降息在7月。

本次FOMC会议美联储对于双重风险的表态较为平衡。关于通胀，他们指出“通胀在某种程度上依然高企”，删除了上次会议“通胀朝着委员会2%的目标取得了进展”的表述；关于劳动力市场，他们指出“近几个月来失业率在低位企稳，且劳动力市场状况依然稳固”，而此前是认为失业率在走高。

　　Q4 GDP走低，美债上涨

上周美债明显上涨，10y UST下行7.86bps至4.54%，2y UST下行7.04bps至4.2%，收益率曲线变平。

经济数据方面，美国第四季度GDP增长2.3%，低于第三季的3.1%。数据发布之后市场押注3月降息的可能性，美元下跌、金价一度上涨至$2790.2/oz，创下去年10月以来的新高。12月PCE不温不火，core PCE 环比增速0.2%、同比增速2.8%符合预期。

官员吹风方面，鸽派官员芝加哥联储行长Austan Goolsbee态度偏鹰，他认为“在特朗普政府带来的不确定性增加的情况下，美联储应该更加谨慎地对待降息，且通胀存在再次抬头的风险”；亚特兰大联储行长Raphael Bostic态度偏鹰，他指出“由于2025年美国经济走向存在不确定性，继去年降息后，他希望等一段时间再降息”。