尿素：出口形势重回2022

　　来源：紫金天风期货研究所

　　在国际天然气价格不断走高推升国际尿素价格的情况下，出口潜在利润再度超过“千元”。当前形势与2022年的情况比较类似，2021年10月尿素出口受到法检政策影响大幅收窄之后，硫酸铵的出口却因其不在法检目录中而出口量大增，从而在一定程度上增加了国内氮肥的总体需求。出口政策预期变化对当下行情的扰动明显，而国内供需又偏宽松，故多空方向把握难度较大，可关注临近无风险套利情况下的月差走强可能性。

　　1 出口潜在利润再度破“千”

　　2024年6月以来，出口法检政策严格限制了尿素出口，2024年全年尿素出口仅24.7万吨，较2023年的424万吨相比锐减。一方面，中国减少出口限制了国际尿素供应，另一方面，国际天然气不断上涨也推高了国际尿素的生产成本。

　　图1：尿素（小颗粒）出口利润（阿拉伯湾；元/吨）

　　图2：国际尿素价格（美元/吨）与国际然气价格对比（右；便士/色姆）

　　虽然当前尿素出口政策仍无确切的放开消息，但在超过千元的出口利润之下，下游贸易商对出口想象空间不断强化。类比2022年的情况，即使当时基本面偏宽松，但由于内外价差过大，国内价格也一直维持在较高位置。

　　2  硫酸铵或是尿素出口的替身

　　2021年10月以来，法检政策限制了尿素出口，但硫酸铵并未在法检目录当中，因此在2022年国际氮肥价格居高不下之时，硫酸铵出口数量大幅增长，带动价格涨幅显著超过尿素。同样的情况再近期再度显现，硫酸铵的价格快速走高，显示国际需求非常旺盛。

　　图3：尿素与其他氮肥（折算相同含氮量）价格对比（元/吨）

　　图4：硫酸铵累积出口数量（万吨）

　　3 政策决定性作用太强

　　综合来看，国内供需过剩比较明确，但出口潜在利润较高，出口政策的变化对行情的扰动非常大。因此当前对多空行情的把握难度较大，但考虑到当前月差已经接近无风险套利区间，可适当考虑月差走强的可能性。

　　图5：尿素月差（元/吨）