专题：2024资本市场盘点
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上周大盘震荡上行，进入2月下半旬，A股行情将如何演绎？
澎湃新闻搜集了10家券商的观点，大部分券商认为，随着国内经济和政策预期改善，以及市场边际资金结构变化，当前仍处于春季躁动窗口期，建议积极把握重要会议前的做多窗口期。其中，本轮DeepSeek行情对估值容忍度预计能有提升，短期行情目前或还有一定空间。
具体而言，中信证券表示，当前仍处于春季躁动窗口期，预计4月前外部扰动有限，国内经济和政策预期有一定改善，市场边际资金结构在起变化。
“短期来看量比价重要，成交量若维持在1.5万亿元以上，则延续此前对市场看好的建议，投资者可积极把握重要会议前的做多窗口期。”银河证券指出。
配置方面，多家券商认为，本轮DeepSeek行情仍有空间。
申万宏源证券便指出，DeepSeek带来了AI的“iPhone 4时刻”， 这样的背景下，短期行情一鼓作气，演绎至各种性价比指标的极端水平是大概率，目前还有一定空间。
“将本轮DeepSeek行情与2023年Chat GPT行情做类比，本轮行情斜率虽快于2023年，但涨幅空间和持续性仍不及其一半。同时考虑到流动性环境、基本面预期的不同，本轮行情对估值的容忍度预计能有提升。”中信建投证券称。
操作层面，银河证券建议投资者，当前场内资金轮动依然很明显，高风偏的资金在科技的热门方向进行高位事件驱动的轮动，低风偏资金在顺周期等绝对低估的方向进行低位估值修复的轮动。因此，建议投资者维持八成或更高的仓位，科技方面的持仓可以略微重于消费等顺周期方向。
中信证券：仍处春季躁动窗口期
展望后市，当前仍处于春季躁动窗口期，预计4月前外部扰动有限，国内经济和政策预期有一定改善，市场边际资金结构在起变化，多因素预示着市场风格有望倒向A股核心资产。
具体而言，首先，从宏观层面来看，预计4月前国内经济平稳回升，政策预期逐步兑现，依然处于春季躁动窗口。
其次，从市场资金面来看，DeepSeek改变了中国资产叙事，同时港股持续上涨引发外资回流预期升温，而国内活跃资金仓位已处高位，极致持仓风格的机构亦有再平衡需要。
最后，从板块热度和位置来看，科技和主题相关板块的情绪指标均处于高位，港股迅速修复估值后，A股核心资产反而成为阶段性洼地。
配置上，核心资产补涨过程中，锂电和创新药可重点关注。
中信建投证券：本轮DeepSeek行情对估值容忍度预计能有提升
展望后市，随着各地开复工陆续启动，经济 “开门红”成色成投资者近期关注重点。1月社融、信贷顺利实现“开门红”。高频景气看，地产销售同比及房价企稳是一大亮点，内需有所改善；而生产、投资端景气则表现平稳，工地开复工率尚不及去年同期，但考虑到1月专项债放量发行，仍将为后续投资增速提供支撑。
与2023年上半年类似，平稳的宏观环境及积极政策预期支撑市场风险偏好，产业热点催化结构性TMT行情弹性。节后以来，DeepSeek带动国内科技资产重估行情。演绎至今，部分投资者担忧短期行情有过热风险。
将本轮DeepSeek行情与2023年Chat GPT行情做类比：首先，TMT指数成交额占比确实触及过热区间，但尚低于2023年高点；且参考2023年，成交额占比高点后，TMT行情并未结束，只是内部分化加剧。
其次，本轮行情斜率虽快于2023年，但涨幅空间和持续性仍不及其一半。再次，TMT指数PE（（TTM）估值水平确实已高于2023年，但考虑到流动性环境、基本面预期的不同，本轮行情对估值容忍度预计能有提升。
配置方面，DeepSeek产业链中下游涨幅整体好于上游，其中，上游数据中心，中游云计算，以及下游智慧医疗、To B端软件应用等表现最为亮眼，也是与DeepSeek基本面最相关的环节。后续不排除目前仍处于低位的端侧C端应用、算力产业链仍有轮动补涨机会。
中期看，业绩率先兑现的方向行情则会更为持久，尤其具备数据壁垒、应用优势的港股互联网龙头有望充分受益。
银河证券：积极把握重要会议前的做多窗口期
展望后市，技术上看，A、H两边市场都完成了局部填坑，产生震荡较正常，港股则继续高歌猛进。随着消息面继续偏暖，AMC公司股权结构调整与超预期的金融数据都在持续助推市场情绪回暖。
综上，短期出现市场分歧是比较合理的，建议适当淡化恐慌和担忧的情绪。短期来看量比价重要，成交量若维持在1.5万亿元以上，则延续此前对市场看好的建议，建议积极把握重要会议前的做多窗口期。
操作层面，场内资金轮动依然很明显，高风偏的资金在科技的热门方向进行高位事件驱动的轮动，低风偏资金在顺周期等绝对低估的方向进行低位估值修复的轮动。因此，建议投资者维持八成或更高的仓位，科技方面的持仓可以略微重于消费等顺周期方向。
具体方向上，科技方向可关注AI平权、智驾平权、机器人等方向，短期择时可参考成交量占比等拥挤度指标。
而在顺周期方向，建议关注新零售、酒店、航空等方向，同时随着金融数据的回暖以及政策预期的升温，重要会议之前顺周期板块可能会有持续的估值修复机会，建议关注明显低估的核心资产，短期择时可参考近5年估值分位数等估值指标。
国泰君安证券：股指总体进入横盘震荡
展望后市，下一阶段股指总体进入到横盘震荡。首先，决策层对经济形势与资本市场态度的积极转变，以及中国AI产业趋势的出现，维持2025年中国股市“转型牛”的年度判断。
其次，2025年春季前后整体的交易定价环境是不确定性因素增多，但宏观政策预期暂难以快速调整的阶段，因此市场整体承担风险的意愿相较于2024年四季度是降低的。
再次，过去一段时间的快速反弹，市场正在快速计入投资者对两会政策和产业趋势的乐观期待，市场情绪的局部高点预计将较快形成。
配置方面，2025年中国股市的投资主线在科技成长。其中，DeepSeek的突破对证券投资而言，更重要的是商业机会（产业分析的预期得以建立）、社会资本（不缺流动性）与人心共识（冒险精神出现）的凝聚，这是2020-2021新能源牛市之后少有出现的，这也标志着2025年科技“转型牛”主线确立的基石。
行业方面，建议投资者科技投资紧盯AI相关，并逐步回补低位红利。
申万宏源证券：DeepSeek短期行情还有一定空间
展望后市，DeepSeek带来了AI的“iPhone 4时刻”， 这样的背景下，短期行情一鼓作气，演绎至各种性价比指标的极端水平是大概率，目前还有一定空间。
2010年中国企业尚未突破的产业链环节，也纷纷抢跑，演绎成了主题性机会。2025年DeepSeek突破，AGI最终实现的概率提升，各类潜在应用研发加速，当前可推演的AI时代产业变革，提前演绎股市行情正当其时。国内AI+、科技巨头产业链、港股引领中国资产重估、美股映射都是行情演进的线索。
与此同时，宏观环境总体友好，但边际影响有限，基本面改善依然无法有效外推，顺周期行情缺乏弹性。因此，围绕着主线板块做动量行情，好于高切低做轮涨补涨。
配置方面，产业趋势主题行情尚未演绎到极低性价比区域，A股市场主线不变，继续看好国内AI算力和应用（短期的重点是AI应用扩散行情）、人形机器人、低空经济。
其中，一季报期关注两个机会：一是供需格局改善有望率先验证的方向，关注动力电池、创新药和CXO；二是长期破净公司市值管理方案集中公布，关注回购注销、并购主题。
海通证券：2025年A股春季行情正在途中
展望后市，驱动行情展开的因素主要是三个：政策催化、流动性宽松、基本面改善。当前春季行情展开的驱动因素已逐渐具备。
从大的市场背景来看，结合政策基调转向+牛熊周期规律+市场情绪触底三大因素判断，2024年924以来这轮行情是反转而并非反弹。随着逆周期政策落地推动基本面改善，叠加居民及长线机构配置力量推动资金面改善，A股有望迎来新一轮上涨。
当前政策催化、流动性改善及基本面修复均为春季行情提供了有力支撑。政策和技术双重利好叠加产业趋势向上，科技在本轮行情中有望占优。当前随着中国科技产业发展成熟，中国“M7”概念科技龙头或正横空出世。落地到投资机会上，近期在AI主题催化下，寒武纪、海光信息、科大讯飞、腾讯、阿里巴巴、小米集团等科技龙头表现亮眼，吸引市场高度关注。
展望未来，类比美股市场的七巨头（Magnificent7），受益于 AI、半导体、高端制造等科技产业发展趋势，A股及港股中也有望涌现出具有全球竞争力的中国科技龙头，中国版“M7”概念正逐渐形成，这些上市公司投资确定性相对更高。
华泰证券：短期市场面临结构调整
参考2019年市场估值修复经验，行情演绎往往有政策拐点、政策验证、盈利驱动三阶段，微观资金面则分别呈现，交易资金主导、配置资金主导、交易和配置资金共振的状态。
当前看，节后融资活跃度回升至高位区间、配置型外资逐步回流，当前行情或处于政策验证到盈利驱动的过渡阶段，低位板块补涨后，结构性行情仍有继续演绎的空间，关键在于盈利预期能否改善，这一点在三大宏观叙事的积极变化下，能见度有所提升：1）地产预期改善，下行斜率最大的阶段或已度过；2）供需格局改善，产能周期对A股压制或有边际缓解；3）科技赋能行业的预期在提升，新旧动能切换担忧缓解。
短期来看，1月社融数据总量并不弱，充分体现了政策“靠前发力”的效果，对市场风险偏好影响偏正面，指数震荡、结构调整是短期市场演绎的基准情形；中期来看，地产预期改善、产能周期筑底企稳、科技外部性进一步发挥或均改善A股企业盈利预期，市场在盘整后有望进一步上行。
操作上，主线交易热度较高，分歧初现：1）科技成长行情尚未演绎至极致，后续仍有热点扩散、内部高低切换的机会；2）低位板块有补涨需求，关注其中有景气支撑或政策预期改善的内需消费、高端制造板块；3）红利仍可逢低布局。
中泰证券：短期或维持震荡格局
短期而言，市场在近期情绪充分演绎、扩散后，未来两周或有一定调整压力。当前距离两会仍有时间，预计市场在两会前或维持震荡格局，科技股亦将反复活跃，但轮动会进一步加速。
行业方面，创新药研发，军工、高端制造等硬科技方向或是后续“亮剑”与大国科技重估的潜在利好板块。此外，黄金、有色近期新高的本质是特朗普对于国际秩序的破坏，这一趋势将持续强化。其中，红利类资产、债券亦是投资组合的全年主线。
中银证券：短期市场估值仍具有一定支撑
往后看，国内政策、内需修复预期及情绪偏好跟踪仍是影响市场的三个主要变量。一是货币政策方面，降息预期短期有所降温。央行四季度货币政策执行报告在汇率部分新增“稳定市场预期”，叠加央行近期整体调升人民币汇率中间价，短期稳汇率重要性抬升。而随着1月美国通胀数据的超预期走高，当前市场对于美联储降息节奏的预期有所修正，短期内国内降准、降息操作窗口期或延后。
二是内需修复预期需等待数据验证。近期白银/国债期货价格的比值有所走高，一定程度反映了市场投资者对于内需修复的预期有所升温。
三是风险偏好和信心回升。复盘2018年以来两次中央民企座谈会后市场表现，短期视角下，对于民营经济的重视程度提升有助于提振资本市场信心；更长期的视角下，A股市场的走势终将回归到不同的盈利趋势之中。
近期DeepSeek的AI智能上限突破也为资本市场打开了国内AI产业链布局的想象空间。哪吒百亿票房激发了传媒板块估值修复，龙头光线传媒打开了创业板标的上行空间。短期市场估值仍具有一定的支撑，但市场预期升温后需要基本面数据的兑现，1-2月国内经济及企业盈利的回升是下一个关注焦点。
东吴证券：中国资产定价逻辑将逐步转变
中国经济正处于新旧动能切换的关键时期，中国资产的定价逻辑也将逐步转变。宏观现实和科技突破是当前资产定价的两个维度。
从宏观现实来看，房地产、基建、传统制造业对经济的拉动作用逐渐减弱，而新动能尚在形成过程中，难以完全对冲旧动能下滑的影响；由于有效需求不足，经济出现结构性的供给过剩，使得盈利的拐点仍需等待。
但另一方面，科技突破为中国资产注入了成长性和想象力，或将逐渐成为定价中国资产的关键。DeepSeek的成功意味着美国科技封锁并不能阻止中国AI能力进步，引导全球重估中国科技资产价值；而文娱IP类资产在实现“走出去”后，也有可能得到全球的青睐。
从配置策略来看，仍推荐科技成长方向，一是建议重视AI应用端、推理侧投资机会，关注：1）端侧硬件，包括人形机器人、AIPC、智能驾驶等；2）推理算力，包括云计算、国产AI芯片，以及芯片制造产业链；3）AI Agent和AI软件应用（包括但不限于AI赋能电商、营销、办公、教育、医疗等）。二是关注中国具有IP储备的上市公司有望迎来价值的重估。
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