来源：永安研究
2025年春节假期对经济供需两端产生了显著分化的影响：供给端受假期停工、工业淡季影响，生产活动明显走弱；而需求端则因节日消费集中释放，服务与商品消费热度攀升，但投资显著回落。本文从消费、投资和生产三个视角切入，分析近期经济表现的核心特征与未来趋势。
一、消费端“开门稳”
（一）消费总量再创新高
国家税务总局利用增值税发票数据对春节假期相关消费行业销售收入情况进行分析：全国消费相关行业日均销售收入与上年春节假期相比增长10.8%，其中，商品消费和服务消费同比分别增长9.9%和12.3%。在消费品以旧换新政策进一步拓宽的提振下，手机、智能手表等纳入购新补贴范围的数码产品销售收入同比增长181.9%。
据文旅部数据，今年春节假期，全国国内出游5.01亿人次，同比增长5.9%；国内出游总花费6770.02亿元，同比增长7.0%。文化和旅游市场安全繁荣有序，出游人次和出游总花费等多项指标创历史新高。不过按照日均和人均出游消费来计算（如图1所示），2025年春节假期的每人次日均消费为169元，与2019年的177元仍存在一定差距。
图1 春节假期出游消费情况
从服务业PMI来看，1月服务业商务活动指数录得50.3%，较去年12月下滑1.7个百分点，但仍处于扩张区间。春节假期对服务业的影响是两方面的，一是与居民消费直接相关的行业（如旅游、餐饮、住宿、航运）因节日需求激增而景气度提升；二是生产性服务业（如物流、商务服务）可能因假期停工而表现疲软。而对比来看，今年春节月份的服务业商务活动指数的降幅在近十年中居于首位，也在一定程度上反映出服务业需求的偏弱态势。
图2 春节期间服务业PMI变化
不过值得一提的是，2025年春节期间观影热度空前，春节档（1月28日至2月4日）电影票房为95.10亿元，观影人次为1.87亿，创造了新的票房和观影人次纪录。同时，今年春节档电影票价同样有所回升，均价重返50元以上。春节观影的火爆一方面由于市场长期缺乏优质影片供给，《哪吒2》过硬的质量引发观众报复式消费；另一方面则是同期影片马太效应明显，高口碑佳片呈现“赢家通吃”和“破圈”传播之势。今年《哪吒》和去年《黑神话》百亿级大卖都表明，尽管服务业消费整体仍然偏弱，但优质的供给仍有着庞大的潜在需求，刺激消费需要的或是供需两端的共同发力。
图3 春节期间电影票房收入（万元）
（二）消费价格阶段性修复
从价格层面来看，今年1月全国居民消费价格同比增长0.5%，环比增长0.7%，核心CPI同比增长0.6%。由于去年和今年的春节分别处于2月和1月，节假日的提振效果在时间上产生了错位，使得1月CPI同比结束了连续四个月的回落趋势，反弹至0.5%。在春节错位的影响下，1月食品和服务价格明显回升，其中食品价格影响CPI同比上涨约0.07pct，仍处于偏弱水平；服务影响则为0.42pct，其中机票、旅游、电影及演出票价格同比分别上涨8.9%、7.0%和11.0%。
为了排除季节性的干扰，我们对比了春节时间相近年份的CPI环比表现，可以发现今年CPI环比涨幅较其它年份同期也存在一定差距。春节期间海南旅游价格指数环比上行约5%，对比历史同期来看也处于较为温和区间。结合2月高频价格数据和去年同期的高基数来判断，2月CPI同比或明显回落至0附近。
图4 春节期间CPI环比（%；春节在1月的年份）
PPI方面，同比降低2.3%，降幅持平上月；环比降低0.2%，降幅扩大0.1个百分点。PPI同比中，生产资料价格-2.6%，生活资料价格-1.2%。同样由于春节假期提前开启的影响，建筑业施工走弱带动相关价格下行，黑色金属材料同比降幅扩大至-8.9%；有色金属和非金属材料同比也有所走低。不过1月国际油价大幅走高，带动国内油气开采和石油加工行业价格同比降幅收窄，对PPI起到支撑。
根据环比数据推算，2025年上半年PPI或整体延续震荡修复的趋势，同比回正仍需时间。不过2月10日国常会上释放化解重点产业结构性矛盾信号，指出要优化产业布局，推动落后低效产能退出，中长期来看部分产业的供给压制可能得到缓解，推动价格向合理水平回归。
图5 PPI同比预测（%）
二、投资端“慢半拍”
据百年建筑调研，截至2月6日（农历正月初九），全国13532个工地开复工率为7.4%，农历同比减少5.54pct；劳务上工率11.8%，农历同比减少3.66pct；资金到位率19.6%，农历同比减少8.09pct，建设开复工较往年整体呈现“慢半拍”的情况。
图6 春节后复产复工情况
从原因来看，一是春节期间不停工的项目较往年显著偏少，使得第一期复工节奏较为缓慢，这一点从建筑业商务活动指数的超季节性下行也能得到印证；二是项目总量与投资金额下降，资金情况不及去年同期。今年春节前地方政府债券发行规模显著超过去年同期，但整体资金情况仍有所不及，一方面是发行的地方债中再融资债的占比较高，而化债资金可能暂未抵达项目端；另一方面是新增专项债发行到落地项目需要1-2个月的时间；预计在年后新增专项债将继续加速发行，资金情况有望逐渐好转。
三、生产端“受扰动”
1月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，较前月下降1个百分点；其中，生产指数为49.8%（-2.3pct），新订单指数为49.2%（-1.8pct），新出口订单指数为46.4（-1.9pct）。同样经过对比可以发现，今年春节月制造业PMI的下行在近十年中居于前列；而考虑到PMI的统计时间内春节假期还未正式开始，因此2月PMI节后反弹的幅度可能也将不及预期。
图7 春节期间制造业PMI变化
中观数据同样提供了观察生产端复工情况的窗口。从人口流动情况来看，百度迁徙指数显示2025年春节节前返乡强度较近年同期偏高，而节后的返城强度则偏低；与之对应的还有春节前后“招聘”互联网搜索指数的偏低和“失业金领取条件”搜索指数的偏高。而从部分行业来看，节后首期的螺纹钢、PTA、沥青等开工率仍在回落。
四、总结
2025年春节假期对中国经济的影响呈现显著的“供需分化”特征。消费端总量再创新高，商品消费、服务消费特别是文化娱乐领域表现亮眼，数码产品补贴政策与优质文化供给有效激发了消费潜力。不过CPI等数据也表明，服务业的整体需求仍稍显疲软，人均消费水平尚未恢复至疫情前，结构性问题仍存。投资端则在假期效应的影响下明显承压，边际上复工节奏偏缓、资金到位率偏低拖累短期投资动能。生产端受春节停工和工业淡季的双重影响，制造业PMI超季节性下行，中观数据亦显示返城复工进度稍慢，部分行业开工率回落。
展望未来，消费端的修复或需更多政策支持以释放中长期需求，例如进一步扩大消费补贴范围、优化服务供给质量、提高低收入人群福利待遇等；投资端需加速专项债等财政资金的落地效率，缓解项目资金压力；生产端则继续关注节后复工节奏以及特朗普关税政策带来的不确定性扰动。综合来看，经济复苏的可持续性依赖于供需两端的协同发力，政策需在稳增长与调结构间寻求平衡，以应对复杂的内外部挑战。
而短期来看，3月初的两会召开在即，市场预期和炒作或有所升温，需要警惕波动加大风险。基准假设下，2025年经济增速目标维持在5%不变，节奏上前后低中间高；赤字率按照3.5%-4%安排，对应赤字规模增长9000-1.6万亿元。同时，发行2万亿元超长期特别国债，1万亿用于补充大型国有商业银行核心一级资本，另1万亿用于支持“两重”“两新”。新增专项债限额从3.9万亿提高至4.2-4.5万亿，其中8000亿元用于化债，5000亿元用于存量土地收储。而在结构上，新增的财政规模一方面进一步向消费民生领域倾斜，另一方面继续鼓励高新技术产业发展；同时对地方的财权和事权做出一定调整，增强地方的自我造血能力。货币政策方面，海外来看美联储降息预期进一步减弱，汇率依旧承压；而内部银行间市场资金在近期持续偏紧，央行收拢资金面的态度或预示了2025年的首次降准降息可能不会在2月到来。而3月在财政货币配合发力的政策诉求下，不排除采取降准或降息操作的可能。
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