蒙牛乳业去年净利润断崖式下滑：持续并购难言成功 与伊利差距越拉越大

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　2月18日晚间，蒙牛乳业发布盈利预警，预计2024年净利润断崖式减少99%-95%，主要受贝拉米和现代牧业亏损及商誉减值影响。

　　2024年在原奶过剩、乳制品市场需求低迷的背景下，蒙牛乳业总收入也出现了下降。从上半年来看，液态奶、冰淇淋、奶粉、奶酪四大业务板块无一幸免，收入均在下滑。

　　过去几年，蒙牛乳业不断通过并购，进行多元化扩张，但是液体乳之外的业务与伊利差距越拉越大。随着乳制品行业的不景气，此前并购的标的也开始成为影响业绩的“雷”。

　　蒙牛2024年净利润断崖式下降 子公司亏损及减值成拖累

　　2月18日，蒙牛发布盈利预警，预期2024年归母净利润0.5亿元至2.5亿元，2023年同期为48.09亿元，同比减少了99%-95%。

　　2024年国内乳制品市场需求低迷，消费不景气，加上上游供过于求，导致原奶价格持续处在低位，行业内公司均受到冲击。

　　据蒙牛披露，得益于原奶价格下行，以及各种提质增效措施，2024年毛利率及经营利润率同比在明显提升，但是值得注意的是，公司总收入出现了下降。

　　从2022年起蒙牛收入增速就开始显著放缓，2024年为近年来首次转负。在2024年中期业绩发布会上，蒙牛总裁披露，上半年蒙牛主动控制发货节奏，清理渠道库存并稳价盘，对销量造成一定影响。“整个上半年，包括第三季度的市场还是比较混乱。一方面几家头部乳企面临去库存的压力，另一方面由于原奶价格下行，一些中小企业利用低成本、低价产品去抢市场。

　　与此同时，子公司的亏损及减值严重影响了净利润。

　　首先是贝拉米，公告预计2024年录得亏损，考虑其经营状况和未来市场预期，蒙牛决定对贝拉米商誉及相关无形资产进行减值拨备，预计对业绩的影响约为38亿元-40亿元。

　　收购卡拉米是蒙牛在婴配粉领域以及出海布局的关键一步，2019年12月，蒙牛以约70亿元的对价收购卡拉米全部股权。这笔交易溢价达50%以上，产生了巨大的商誉。

　　但是这起收购并未带来预期的增长，收购之后贝拉米营收出现大幅下降。2021年及2022年，蒙牛接连对贝拉米计提商誉减值。

　　其次是现代牧业，公告披露，由于乳牛公平值变动产生的亏损加上商誉减值导致2024年净亏损，对于上市公司影响约为亏损7.9-9亿元。现代牧业和中国圣牧共同构成蒙牛的核心奶源。2013年蒙牛通过增持成为现代牧业最大的单一股东，此后进一步增持。2018 年蒙牛收购购中国圣牧奶业业务51%股权，并于 2020 年成为其第一大股东，以此控制了上游奶源。

　　从2021年10月起，原奶价格已经连续下滑了三年，累计跌幅近30%。根据农业农村部市场与信息化司发布的《2024年12月鲜活农产品供需形势分析月报》，12 月份全国主产省生鲜乳平均收购价每公斤3.11 元，环比跌 0.3%，同比跌15.3%。在原奶供过于求，原奶价格持续下行的情况下，上游牧场面临极大的压力。

　　蒙牛与伊利拉开差距 换帅后能否实现逆转？

　　从2024年上半年来看，蒙牛的各大业务板块均在下滑。在总收入下滑12.61%的情况下，液态奶、冰淇淋、奶粉、奶酪收入分别下滑12.92%、21.75%、13.67%、6.28%。

　　从收入体量来看，液体奶是蒙牛的核心收入来源，2023年达到820.71亿元，其次是冰淇凌和奶酪，分别为60.26亿元、43.57亿元。

　　和伊利对比，2023年伊利液体乳收入855.4亿元，与蒙牛差距不大。但是奶粉及奶制品收入达到275.98亿元，冷饮产品收入达到106.88亿元，远超蒙牛。2024年上半年，液体乳收入及冷饮收入下滑，但是奶粉及奶制品仍在增长。

　　从数据对比可以看出，在多元化方面，蒙牛已经与伊利拉开差距。其实不只是奶粉业务，近几年公司重仓押注的奶酪业务同样不尽如人意。

　　2021年7月蒙牛以29.71元每股的价格认购妙可蓝多的定增，斥资29.99亿元成为妙可蓝多控股股东，此后，蒙牛不断通过要约收购提升持股比例。而从2023年起，妙可蓝多收入开始下滑，股价也一泻千里。根据天风证券测算，蒙牛对妙可蓝多持股成本在30元以上，而目前妙可蓝多股价（前复权）在17元左右。

　　随着业绩的下滑，蒙牛的财务压力开始凸显。根据Wind数据，截至2024年上半年，蒙牛账面现金为113.53亿元，而短期借贷及长期借贷当期到期部分为177.55亿元，长期借贷238.07亿元，有息负债总额达到415.62亿元。

　　从2019年以来蒙牛乳业的有息负债就在大幅增长，2022年更是从前一年的270.33亿暴增至391.09亿元，此后一直维持高位。其有息负债高企与前几年不断并购有很大关系。

　　卢敏放2016年入主蒙牛，主导了蒙牛外延式扩张的过程。现在来看，过去几年的并购并不算成功，卢敏放寄予厚望的奶粉业务也没有达到预期，而且在这个过程中，蒙牛和伊利的差距越拉越大。

　　事实上，2024年蒙牛大幅计提商誉减值，也被认为在“甩历史包袱“。2024年蒙牛原总裁卢敏放离任，高飞正式接任，“轻装上阵”是市场的一致预期。

　　摆在新任总裁高飞面前的，是原奶过剩、乳制品消费低迷、行业竞争激烈的现状，蒙牛能否实现逆转，还有待时间检验。