300多亿市值的特宝生物买买买资产 泼天富贵能复刻吗？

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　　《投资者网》蔡俊

　　特宝生物（688278.SH，下称“公司”）在寻找下个爆款。

　　近期，公司公告收购一笔跨界收购。自2023年以来，公司已累计三次购买/收购相关管线和资产。不同于前两笔，本次收购的交易金额更高。

　　从成立至今，公司抓住过两次关键的转折点。其中，既包含技术团队的努力，也有时代机遇的馈赠。如今，公司想抓住第三个转折点。能否再次奋力一跃，将决定其未来发展。

　　第一个转折点

　　上世纪90年代的厦门，因经济特区的地位而朝气蓬勃。彼时，孙黎辞去湖南医科大学湘雅医院的工作，毅然走出实验室，到此投身创业热潮。扎实的科研底子，很快让他和公司拿到“果子”。1997年，公司首款药品特尔立获批上市，该药是国内首个重组人粒细胞巨噬细胞刺激因子药物。很快，资本也抛来橄榄枝。

　　1997年，孙黎的亲家杨英夫妇决定入股公司，两家结缘也从子女延展到商场。不同于孙黎的技术出身，杨英夫妇发家于民办教育，借时代东风迅速壮大，随后介入房地产行业。此后，公司历经多轮融资，引入通化东宝作为战略投资方，并陆续上市特尔津、特尔康等药品。

　　2016年，公司的命运来到第一个转折点。孙黎带头研发多年的派格宾获批销售，该药为长效干扰素药物，打破了进口药对国内乙肝治疗的垄断局面，实现进口替代。

　　派格宾此后的发展，如同一场球赛，从上半场到中场再到下半场，几经波澜但渐入佳境。

　　起始阶段，派格宾的同类竞品为罗氏的派罗欣、默沙东的佩乐能等，后两者2004年左右就在华销售。外资大厂的渠道沉淀、患者用药的惯性，一度让派格宾无法打开局面。这种情况，甚至影响到公司的资本之路。派格宾上市的同年，公司启动创业板IPO进程。但2018 年初，因产品销售情况未达预期，公司中止上市辅导。

　　如同球赛里的中场休息一样，审视自身并重新部署尤为关键。2018年，公司对销售终端做出多处调整，并逐渐打开局面。同期，派格宾的销售额达1.87亿元，同比增长115%，收入占比也从26.93%增长至42%。

　　受此推动，公司业绩明显转暖，资本市场也逐渐为其敞开大门。2018年底，公司转战科创板谋求IPO。两年后，公司正式上市。

　　第二个转折点

　　特宝生物的下半场，有点出乎市场意外的顺风顺水。

　　伴随派格宾的起量销售，罗氏和默沙东也重新看待乙肝赛道。一方面，两款进口药合计市占率仍超80%。但另一方面，战略取舍也放在两家外资的桌上。

　　第一个做出改变的是默沙东。公司上市前后，默沙东决定终止在国内销售佩乐能。其中原因，市场猜测是国产派格宾无形中给到的压力。更流行的一个说法，是其看淡乙肝长效干扰素的前景，因为新一代药物的崛起将替代同类产品。

　　2022年，罗氏跟进默沙东的步伐，决定终止与歌礼制药就派罗欣在中国大陆地区市场的推广合作。双方合作始于2018年，罗氏将药品的推广权给予歌礼制药。直到2021年，歌礼制药超90%的收入来自派罗欣。

　　终止声明中，罗氏也明确不会继续在中国大陆地区开展派罗欣的商业推广。至此，三足鼎立彻底变成特宝生物的“一家独大”。

　　竞品相继退出，留给派格宾广阔空间。更莫测的是，所谓新一代药物并未取代长效干扰素。相反，公司和派格宾借势而起，命运的第二个转折点不期而遇。

　　2023年，公司营业收入、归母净利润分别为21亿元、5.55亿元，各自同比增长37.55%、93.52%。其中，派格宾的销售额17.9亿元，同比增长54.21%。公司表示，作为慢性乙肝抗病毒治疗的一线用药，该药对于提高患者临床治愈率、降低肝癌风险的作用进一步得到专家和患者的认可。

　　2024年，公司归母净利润预计为8.1亿元到8.4亿元，同比增长45.83%到51.23%。公司表示，派格宾的持续放量推动业绩上涨。公司的市值也冲破高点，截至目前已超300亿元。

　　但派格宾的向上攀登不能掩盖其余药品的暗淡。截至目前，公司有5款上市药品，除派格宾和2023年上市的珮金，特尔津、特尔康、特尔立等销售额均于2023年有明显下滑。

　　为此，寻找下个爆款的念头一直萦绕在孙黎及公司的心头。

　　买买买只为第三个转折点

　　为了寻找爆款，特宝生物开启买买买模式。

　　2月，公司公告通过全资子公司拟收购九天开曼部分资产，合并对价1500万美元（超1亿元）；未来相关条件满足时，公司最高支付4300万美元（超3亿元）的开发和销售里程碑款，以及其他提成。

　　资料显示，九天开曼主营基因治疗，股东方包括高瓴资本、红杉资本等。公司计划收购的是其腺相关病毒的早期管线。直至2024年，九天开曼还未实现盈利。

　　实际上，公司买管线的运作，早已铺设多年。

　　2023年和2024年，公司相继与康宁杰瑞、藤济医药签署协议，有偿获得两款药品相关权益的独占许可。为此，公司合计最高支付4000万元首付款，以及最高近6亿元的开发及销售里程碑款。截至目前，两款药品还在临床早期阶段。

　　同时，公司的生长激素产品也在加紧研发。资料显示，该产品用于治疗儿童矮小症，有可能打破金赛药业同类产品的国内独家局面。2024年10月，公司在机构调研时透露，“长效生长素激素目前还处在技术审评阶段，商业化计划目前处于晚期调研工作阶段，决策还未最终确定”。

　　但一系列的布局能否造就第二款派格宾，仍有很大不确定性。

　　一方面，生长激素的国内竞争已陷入白热化。2023年以来，该品种已进入浙江、广东等多地的带量采购。2024年上半年，国内龙头长春高新的生物类药品销售额57.7亿元，同比仅增长1.27%；同期，第二梯队的安科生物同类产品销售额9.02亿元，同比下降2.6%。

　　另一方面，出手买管线也在消耗自己的现金流。截至2024年三季度，公司货币资金3.33亿元，较年初下降19.4%。业绩高速增长的情况下，前三季度公司经营活动产生的现金流量净额2.92亿元，较2023年同期的3.83亿元有明显下滑。（思维财经出品）■