中国银河策略：全国两会的召开有望为A股市场投资结构提供进一步指引

　　来源：中国银河策略

　　核心观点

　　本周A股行情：（1）本周（2月24日-2月28日），全A指数下跌2.53%。科创50、上证50、上证指数、沪深300跌幅较小，相对跑赢全A指数。创业板指跌近5%，深证成指、北证50、中证1000相对跑输全A指数。市场总体震荡，科技股呈现整理态势。（2）从风格来看，本周沪深300跌幅小于中证1000，大盘股表现相对抗跌；成长风格下跌4.60%，跌幅大于全A指数，而消费、周期、稳定和金融风格跌幅相对较小。（3）从行业来看，本周一级行业跌多涨少，其中，TMT板块震荡回调。涨幅靠前的三个行业依次为钢铁、房地产、食品饮料。通信、传媒、计算机等行业则有所回调。

　　本周资金流向：（1）本周A股市场交投活跃度处于较高水平。日均成交额为19916亿元，较上周增加776.23亿元；日均换手率为2.0238%，较上周上升0.04个百分点。（2）本周北向资金日均成交额为2408.10亿元，较上周上升226.51亿元。本周融资和融券余额均上升。（3）按基金成立日统计，本周新成立基金31只，发行份额为427.57亿份。其中，权益类基金共有25只，发行份额251.70亿份，较上周增加208.09亿份，本周份额占比58.87%，较上周上升32.13个百分点。

　　本周估值变动：本周A股宽基指数估值多数下行。全A指数PE（TTM）估值较上周下降2.07%至18.63倍，处于2010年以来59.84%分位数；全A指数PB（LF）估值下降2.33%至1.59倍，处于2010年以来17.37%分位数。全A股债利差为3.6536%，高于3年滚动均值，处于2014年以来86.16%分位数。

　　全国两会前瞻：2025年全国两会召开在即。根据中央经济工作会议总体基调，同时结合地方两会、近期高层会议表态，主要关注以下政策层面对资本市场的影响：（1）延续中央经济工作会议定调，宏观政策预计更加积极有为。（2）扩大内需是2025年经济工作的重中之重。其中，提振消费是扩大内需的关键着力点，投资是另一抓手。（3）新质生产力的建设是重点方向。（4）继续关注坚持两个“毫不动摇”。（5）防风险依然有望成为2025年的重要议题。（6）资本市场的长期健康发展值得进一步关注。

　　未来投资展望：全国两会的召开有望为A股市场投资结构提供进一步指引。在国内经济处于新旧动能切换的背景下，尤其是在新质生产力加速发展叠加一系列政策提振下，A股市场迎来结构性估值重塑机会。当前全A指数市盈率估值处于历史中位水平，但相比海外市场来讲仍然处于偏低位置。随着中长期资金加速入市，投资者信心将进一步增强。后续还需关注特朗普对华政策以及国内经济基本面修复节奏的扰动。总体来看，A股市场有望呈现出震荡上行的特征。配置方面，重点关注：（1）基于自主可控逻辑与发展新质生产力要求的科技创新主题。（2）扩大内需导向下的“两重”和“两新”主题。（3）继续看好安全边际较高的红利板块，重点关注央国企。

　　风险提示

　　国内政策力度及效果不及预期风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险。

　　正文

　　一、本周行情回顾

　　（一）指数行情

　　本周（2025年2月24日-2月28日，下同），全A指数下跌2.53%。科创50、上证50、上证指数、沪深300跌幅较小，相对跑赢全A指数。创业板指跌近5%，深证成指、北证50、中证1000相对跑输全A指数。市场总体震荡，科技股呈现整理态势。

　　从风格来看，本周沪深300（-2.22%）跌幅小于中证1000（-2.77%），大盘股表现相对抗跌；成长风格下跌4.60%，跌幅大于全A指数，而消费风格、周期风格、稳定风格和金融风格跌幅相对较小。

　　从行业来看，本周一级行业跌多涨少，其中，TMT板块震荡回调。涨幅靠前的三个行业依次为钢铁、房地产、食品饮料，涨幅分别为3.18%、2.22%、1.77%。通信、传媒、计算机等行业则有所回调。

　　二级行业表现来看，本周收益率前五的行业依次是普钢、房地产服务、休闲食品、酒店餐饮、玻璃玻纤；收益率靠后的行业依次是通信设备、影视院线、元件、软件开发、教育。

　　（二）资金流向

　　本周A股市场交投活跃度处于较高水平。日均成交额为19916亿元，较上周日均成交额增加776.23亿元；日均换手率为2.0238%，较上周日均换手率上升0.04个百分点。

　　本周北向资金日均成交额为2408.10亿元，较上周的日均成交额上升226.51亿元。本周融资和融券余额均上升。截至2025年2月27日（周四），融资融券余额为19166.56亿元，较上周五上升308.42亿元。其中，融资余额为19049.98亿元，上升305.11亿元；融券余额116.59亿元，上升3.32亿元。

　　本周新成立基金中，权益类基金占比环比上升。按基金成立日统计，本周新成立基金31只，发行份额为427.57亿份。其中，本周新发行基金中，权益类基金（包括股票型基金和混合型基金）共有25只，发行份额251.70亿份，较上周增加208.09亿份，本周份额占比58.87%，较上周上升32.13个百分点。

　　按上市日期统计，本周已是连续第三周无IPO情况，再融资家数为3家，募集资金金额39.32亿元。

　　下周市场资金流出压力将较本周上升。本周共有34家公司限售股陆续解禁，合计解禁14.62亿股，解禁总市值167.11亿元；下周（3月3日-3月9日）预计共有28家公司限售股陆续解禁，合计解禁12.94亿股，按2月28日收盘价计算，解禁总市值约为301.05亿元。

　　（三）估值变动

　　本周A股宽基指数估值多数下行。截至2025年2月28日，全A指数PE（TTM）估值较上周下降2.07%至18.63倍，处于2010年以来59.84%分位数，处于历史中等水平；全A指数PB（LF）估值本周下降2.33%至1.59倍，处于2010年以来17.37%分位数，处于历史低位水平。

　　本周国债收益率震荡下行，截至2025年2月28日，10年期国债收益率为1.7152%，较上周下行0.48BP；2月28日，10年期国债期货活跃合约收盘价为108.26元，较上周上涨0.09%。据此计算，2月28日，全A股债利差为3.6536%，高于3年滚动均值（3.3246%），处于2014年以来从低到高86.16%分位数水平。

　　从行业层面来看，本周31个一级行业中，8个行业估值上涨，其余行业估值均下跌。行业市盈率、市净率估值走势与指数收盘价走势总体接近。截至2025年2月28日，从市盈率估值来看，共有11个行业估值高于2010年以来50%分位数水平，有13个行业的估值处于2010年以来20%-50%分位数区间，另外7个行业估值低于2010年以来20%分位数水平。其中，房地产、计算机、汽车的PE估值分位数较高，分别处于2010年以来97.31%、92.36%、78.89%分位数水平；社会服务、公用事业、农林牧渔的PE估值分位数较低，分别处于2010年以来2.94%、6.82%、8.59%分位数水平。

　　二、全国两会前瞻

　　2025年全国两会召开在即，第十四届全国人民代表大会第三次会议和政协第十四届全国委员会第三次会议，将分别于3月5日和3月4日在北京开幕。根据中央经济工作会议总体基调，同时结合地方两会、近期高层会议表态，主要关注以下政策层面对资本市场的影响：

　　宏观政策预计更加积极有为。2025年是“十四五”规划收官之年，也是为“十五五”良好开局打牢基础的关键之年。此前中央经济工作会议指出实施更加积极有为的宏观政策，要实施更加积极的财政政策，要实施适度宽松的货币政策，要打好政策“组合拳”。2月28日召开的中共中央政治局会议再次强调实施更加积极有为的宏观政策。全国两会有望延续中央经济工作会议的基本定调，着力国内经济的高质量发展。

　　从结构上来看，扩大内需是2025年经济工作的重中之重。中央经济工作会议把大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求列为2025年重点工作中的首位。从各地方政府披露的2025年重点工作安排来看，31个省区市中，有21个把扩大内需或者促消费扩投资放在首要任务的位置上，同时这一任务在多数省份2025年重点工作中的优先级较2024年有明显提升，体现出扩大内需在支撑经济高质量发展中的战略地位。其中，提振消费是扩大内需的关键着力点。地方政府积极响应这一趋势，在政府工作报告中将提振消费列为重要工作内容。2月10日，国常会研究提振消费有关工作。会议指出，提振消费是扩大内需、做大做强国内大循环的重中之重。服务消费、大宗消费、消费品以旧换新、新型消费等领域被重点提及。2月20日，今年国务院首次专题学习也聚焦“提振消费”这一关键词。同时，投资是扩大内需的另一抓手。中央经济工作会议提出“提高投资效益”。地方政府工作报告中，包括北京、上海、河北、山东、浙江等在内的14个省区市也提及“提高投资效益”。在2025年重点工作安排中，28个省区市均提到了“两重”这个关键词。

　　新质生产力的建设是重点方向。2024年12月召开的中央经济工作会议指出，“以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”。地方两会中，“新质生产力”成为高频词。在2025年工作部署中，31个省区市均提到了“新质生产力”这个关键词。2月28日召开的中共中央政治局会议强调推动科技创新和产业创新融合发展。根据地方两会内容，战略新兴产业、未来产业、传统产业转型升级、人工智能、数字经济、先进制造业和现代服务业等或将成为重点领域。

　　继续关注坚持两个“毫不动摇”。中央经济工作会议指出，高质量完成国有企业改革深化提升行动，出台民营经济促进法。地方两会中，国有企业改革也是热点议题。从2025年重点工作安排来看，31个省区市均提到了国有企业改革相关任务。具体举措围绕做优做强主责主业、完善国有企业考核评价体系、推进战略性重组和专业化整合、加快向新兴产业布局等方面展开。同时，民营经济是我国经济的重要组成部分，国家市场监督管理总局数据显示，截至2024年9月底，我国实有民营经济主体总量已突破1.8亿户，占经营主体总量的96.37%，同比增长3.93%，10余年间增长超4倍。2月17日，总书记出席民营企业座谈会并发表重要讲话，对于民营企业高质量发展具有重要指示意义。

　　防风险依然有望成为2025年的重要议题。中央经济工作会议指出“有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线”。在地产方面，供需两端共同发力，包括持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力；合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作；推动构建房地产发展新模式，有序搭建相关基础性制度。2月28日召开的中共中央政治局会议强调稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击。

　　资本市场的长期健康发展值得进一步关注。中央经济工作会议提出要“深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场制度的包容性、适应性”。1月，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，重点引导商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度，为中长期资金入市提供了制度保障。随着政策逐步落实，资本市场有望迎来更多来自中长期资金支持，资金结构将更加稳健。

　　三、未来投资展望

　　全国两会的召开有望为A股市场投资结构提供进一步指引。在国内经济处于新旧动能切换的背景下，尤其是在新质生产力加速发展叠加一系列政策提振下，A股市场迎来结构性估值重塑机会。当前全A指数市盈率估值处于历史中位水平，但相比海外市场来讲仍然处于偏低位置，具备估值吸引力。随着中长期资金加速入市，投资者信心将进一步增强。后续还需关注特朗普对华政策以及国内经济基本面修复节奏的扰动。总体来看，A股市场有望呈现出震荡上行的特征。

　　配置方面，重点关注以下几个领域：（1）基于自主可控逻辑与发展新质生产力要求的科技创新主题。近期DeepSeek的突破性进展有力提振了国内产业打破外部封锁和实现自身发展的信心，同时也在助力“AI+”应用端加速落地。短期来看，在经历大幅上涨行情后个股层面出现一定调整，但结合全国两会的政策预期来看，新质生产力的建设是重点方向，中长期视角下，科技创新主题仍将是新一轮的行情主线。（2）扩大内需导向下的“两重”和“两新”主题。从地方两会披露的2025年重点工作任务安排来看，多数把扩大内需放在首要任务的位置上。其中，在政策支持与中长期资金加速入市背景下，“两重”、“两新”主题值得重点关注。（3）继续看好安全边际较高的红利板块，重点关注改革深化背景下的央国企主题。