开源证券：牛市二阶段得到印证，即将迎来第一个关卡

　　牛市二阶段得到印证，即将迎来第一个关卡

　　我们在2024 年11 月年度策略展望当中明确2025 年进入牛市二阶段，强调2025年牛市的主线是“科技+消费”。在2025.2.12 发布策春季策略展望中进一步明确：

　　市场主导要素从政策博弈切换到基本面的过程当中，要关注预期差：科技对全要素生产力的提振（AI+是数字化抓手、机器人是物理化抓手）、化债缓解下的消费、成本改善驱动、业绩超预期。春节后市场大涨，部分投资者开始出现畏高情绪。历史上两会期间的日历效应如何？如何看待本轮科技品种的持续性？

　　历史上两会的日历效应

　　1、宽基和风格：2000 年以来，宽基指数的走势在两会前后呈现U 字走势，即以两会开幕为分界点，越靠近开幕日市场表现约偏弱，但在10 个交易日之外市场上涨的概率均显著提升。风格来看，无论是两会前还是后，小盘相关指数显著均优于大盘指数表现；成长和价值各有优劣，并未呈现显著规律。从正收益效应来看，无论是两会前还是后，红利品种正收益效应最为显著。

　　2、行业比较视角：从超额收益表现来看，两会前表现最好的行业一般为环保、农林牧渔、综合、计算机、公共事业、军工等行业；两会后表现最好的行业一般为社会服务、美容护理、综合、纺织服饰、轻工制造等行业。从正收益概率来看，无论两会前后均有持续正收益能力的主要有公共事业、社服、美容护理；两会前正收益能力最好的为公共事业、机械设备、基础化工、计算机；两会后正收益能力最好的行业为美容护理、社会服务、房地产、食品饮料、公共事业等。

　　本轮科技行情的持续性

　　从行情驱动力、时间长度和行情斜率三维度分析，本轮科技行情与2013 年更为相似。Deepseek 带来的中国AI 渗透率提升的叙事非常完备，当前“是个公司就接入Deepseek”的现象，不断强化和推动AI+从硬件到应用的叙事：落地性强、可持续。同时在当前央行-证监的监管之下，有增量流动性但不算多，斜率更加理性。结构：AI+和机器人是科技成长核心主线，新能源则有估值修复的机会。

　　短期关注两会日历效应的“小冲击”，长期持续关注“科技+消费”全年主线市场的恐高情绪+阶段性获利了结+两会日历效应或将使市场在近期有一个非常短期的盘整。但本轮行情的核心驱动力没有变化，需要坚定牛市第二阶段的判断。

　　“4”个行业方向：（1）科技成长“AI+、自主可控”：AI+赋能、机器人、半导体、信创、卫星；（2）消费“政策+内生复苏”：服装鞋帽、汽车（包括两轮电动车）、零售、食品、美容护理；（3）成本改善驱动：养殖、航运港口、航空机场、饲料、电力、小金属；（4）出海结构性机会：关税扰动缓解下的预期差（如家电、汽车等）及小品类出海（如零食等）；

　　“1”个底仓逻辑：绝对收益思路下的中长期底仓，辅以高股息优化思路增强底仓收益：沪深300 增强、央国企红利蓝筹。

　　风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。