长安期货张晨：甲醇供需易势下方支撑走强装置盈利增厚警惕回落风险

　　一、行情走势回顾

　　2月甲醇窄幅震荡，月初假期归来在下游补库需求及2月进口预期下行影响下盘面小幅反弹，但价格的上涨带来下游的抵触情绪，且终端需求未完全恢复，部分MTO装置停车检修，同时内地厂家去库压力较大，价格下调，内地与港口套利窗口打开，内地货源流入港口地区，导致在进口缩量情况下港口累库，打压市场心态，主力合约冲高回落，低位震荡，下旬下游装置产能利用率回升，加之甲醇产能利用率回落后市场交易春检预期，盘面再度反弹，主力2505合约收于2586元/吨，月涨32元/吨或1.25%，夜盘重返2600元/吨。

　　现货市场交投逐渐恢复，且在价格上涨过程中，下游询价增加。截至2月28日，江苏太仓地区进口甲醇市场价2615元/吨，环比一月底下跌35元/吨，广州国标甲醇市场主流价2645元/吨，环比一月底下跌10元/吨，西北陕西地区市场主流价2200元/吨，环比一月底下跌30元/吨，内蒙古地区市场主流价2157.5元/吨，环比一月底上涨60元/吨，川渝地区市场主流价2405元/吨，环比一月底下跌95元/吨，鲁南地区市场主流价2467元/吨，环比一月底上涨65元/吨。华东太仓地区现货与05合约基差33元/吨，环比一月底收缩58元/吨，华东太仓与山东中部地区价差127.5元/吨，环比一月底扩大25元/吨，与山东南部价差145元/吨，较节前收缩75元/吨。

　　二、供给端：国内装置春检逐步开启，进口预期减量

　　2月甲醇装置产能利用率开始出现回落，2月28日当周，甲醇生产企业装置产能利用率85.74%，较一月底下跌3.31个百分点，低于上年同期0.64个百分点，2月国内甲醇产量778.8万吨，环比1月减少77.58万吨，因产能基数扩大及春节错位，同比增加32.07万吨，期间煤单醇装置产能利用率有所回落，另外焦化企业因焦炭亏损加剧，也有减产动作。按照往年节奏，3月内地煤头装置将陆续开启春节春检，从产能利用率数据上已有部分体现，不过由于煤价下跌，目前煤制甲醇装置现金流利润回升，或抑制厂家检修意愿，因此春检带来的减量幅度仍需关注。

　　海外装置开工率54.74%，较一月底下降4.52个百分点，再创新低，目前伊朗装置开工仍处低位，一般而言，伊朗装置通常会在3-4月气温回升后恢复，4月份开工率或有明显回升，但从目前来看，伊朗装置整体恢复进度不及预期，同时持续低产量使得库存回落明显，因此继2月进口减量后，3月进口量预期同样向下修正，一般而言，伊朗装置通常会在3-4月气温回升后恢复，4月份开工率或有明显回升，若3月国内春检落地，将于进口减量形成共振，支撑期现货价格。

　　三、需求端：需求陆续恢复

　　2月受春节假期影响，需求端表现偏弱，期间虽有下游补库行情，但因终端未完全恢复，对行情支撑有限，随着气温的回暖，下游复工复产，对原料的需求增加，同时终端即将进入金三银四需求旺季，需求带来的支撑走强。

　　主力下游方面，装置方面，MTO装置产能利用率在2月有所回落，2月28日当周，国内MTO装置产能利用率82.98%，环比一月底下降3.45个百分点，华东地区的宁波富德、浙江兴兴、中安联合都有停车检修情况，外采甲醇需求减少，压制区域内价格，目前中安联合、宁波富德已重启恢复运行，区域内甲醇消费量将有所增加，港口连续累库情况或将终结，支撑港口地区价格。成品方面，PP、PE震荡运行，终端消费需求恢复中，煤制装置利润较好，外采甲醇的MTO装置成本较高，因此随着甲醇价格的增加，负反馈的概率也在增加。

　　传统下游品种装置产能利用率多数上涨，装置陆续重启，下游采购积极性有所提升。2月28日当周，醋酸装置产能利用率78.48%，较一月底降4.76个百分点，2月中下旬，醋酸检修装置有所增加，预计3月上旬仍维持检修状态；甲醛装置产能利用率48.30%，较一月底增28.1个百分点，下游板厂陆续复工，交投氛围较节前向好，甲醛装置陆续重启或提负，开工率持续上涨；MTBE装置产能利用率62.77%，较一月底增8.27个百分点，春节后汽油需求虽有走弱，但MTBE出口需求有所增加，部分大型厂家出口集港，启动装置增加；二甲醚装置产能利用率6.46%，较一月底降1.32个百分点，受需求疲软影响，二甲醚装置在春节后开工维持低位，预计3月陆续恢复。

　　四、库存：港口有去库预期，厂家库存压力减轻

　　库存方面，春节期间厂家维持生产，下游提货量有限，库存大幅增长，节后下游开启补库，加之西北地区部分MTO装置外采，市场交投氛围较好，且运力恢复，厂家大幅去库，目前已至同期低位，支撑厂家挺价，截至2月28日，甲醇厂家库存38.45万吨，较一月底增8.49万吨，同比降19.82万吨，较春节后首周降18.93万吨。

　　2月进口量大幅减少，港口到港量回落，但因内地货源补充、假期港口提货同样受限及节后华东地区MTO装置停车情况增多，港口持续累库，截至2月28日，南方港口甲醇库存106.92万吨，较一月底增加13.94万吨，目前伊朗甲醇装置仍维持停车或低负荷运行，预计3月进口货源到港量仍将处在低位，内地部分煤头装置面临春检，区域内价格走高后套利窗口将逐渐关闭，同时已知华东地区此前停车的两套MTO装置已重启，预计港口库存拐点即将出现。

　　五、成本端：煤价仍有下行压力

　　2月甲醇各制法装置利润涨跌互现，其中煤制装置现金流利润扩大，天然气及焦炉气装置则有所亏损。煤炭方面，节后煤价持续回落，秦皇岛港5500大卡动力煤跌超70元/吨，续创近五年新低，环渤海九港库存攀升至2900万吨以上，港口疏港压力较大，贸易商出货意愿增强，但下游观望情绪较浓，市场成交情况不佳，坑口煤价跌幅更甚，下游需求增长缓慢，拉运情况一般。供给端，产地煤矿生产持续提升，钢联调研2月28日当周，462家样本矿山产能利用率95.6%，较一月底增加20.3个百分点，日均产量574.1万吨，较一月底当周增加121万吨，煤矿库存增加54.3万吨，近期因两会前安监升级等原因，供给侧压力边际走弱，但难改供应充裕现实。运输方面，大秦线发货量回升至110万吨左右，但锚地船舶数量较少，调出量维持低位，海运价格指数此前连续上涨，但最近一周涨势明显收窄，下游需求仍相对不足。需求端，工商业用电量需求恢复，电厂日耗回升至正常水平，电厂存煤可用天数下降，但高于往年同期，电厂拉运积极性一般，且后市将步入消费淡季，电厂大规模补库可能性不大，需要注意的是，随着内贸煤价格下跌，进口煤性价比走低，下游对于内贸煤的需求或有增加。随着煤价下跌且难见底部，上周中国煤炭工业协会、中国煤炭运销协会发布倡议书，提出有序推动煤炭产量控制，维护生产供需平衡，发挥好进口煤补充调节作用，有效控制劣质煤进口量，供给端或有相应动作。整体看动力煤供强需弱状态仍未改变，价格仍有下行压力，短期内在安监以及内外价差收缩后下游补库倾向转变下，煤价有阶段性支撑，中长期关注降水情况，近两个月全国整体降水较少，三峡水库出库量同比增加，水位下降，若干旱天气未有改善，水电替代作用将有所减弱。

　　六、总结：供需易势下方支撑走强，装置盈利增厚警惕回落风险

　　因装置产能扩张，近期国内甲醇产量较历史同期仍有较大增量，不过国内装置产能利用率已出现回落，后市部分装置将进行春检，国内供应压力将有所缓解，从成本方面看，煤炭供强需弱状态延续，煤头装置现金流利润增厚，在此背景下，厂家春检的意愿将成为影响甲醇供给的重要变量；海外装置开工率继续处于低位，伊朗装置暂未回归，进程不及预期，预计3月进口增量有限；需求有所回升，随着天气回暖，工业品进入消费旺季，下游装置开工率将有所提升，江浙地区MTO装置产能利用率处相对低位，有较大提升空间，目前已有两套装置重启，将带动区域内甲醇消费，同时也需注意，下游若不跟涨，装置利润收缩或亏损加剧，将再次带来负反馈压制。综上，甲醇供需边际改善，盘面偏强运行，基于春检及消费旺季驱动继续关注逢低做多机会，但随着甲醇价格的上行，厂家检修的意愿或受到影响，下游的抵触情绪也或有增强因此对于甲醇上方空间持谨慎态度。仅供参考。

　　长安期货：张晨

　　2025年3月3日

　　张晨，长安期货煤化工研究员，对煤炭及其相关产业有系统的理论学习经历，进入期货市场以来，主要负责动力煤及煤化工相关品种的研究工作，善于从政策导向与基本面分析行情趋势，具有丰富的专业知识和较强的逻辑分析能力。