转自：期货日报
2024年钢材供需双弱，价格呈现震荡下移走势，年度跌幅接近1000元/吨。展望2025年，钢材需求降幅有望收窄。从节奏上看，2024年钢材需求节奏前低后高，12月截至目前钢材库存出清明显，并且产量低于表需，如果2025年钢材需求前高后低，叠加铁矿石新增产能释放前低后高配合，低库存支撑钢材价格具备弹性，节奏上或呈现前高后低走势。预计螺纹钢期货主力合约波动区间为2600~3600元/吨；热卷主力合约波动区间为2700~3700元/吨。
2024年钢材价格回顾
2024年，螺纹钢和热卷期货价格呈现震荡下移走势，年度跌幅在1000元/吨左右。螺纹钢期货主力合约价格从4055元/吨最低下跌至2988元/吨；热卷期货主力合约价格从4124元/吨最低下跌至3037元/吨。
从产业角度来看，年内钢材价格波动可以分为两个阶段；
第一阶段为1—8月的下跌行情，主要交易钢材产业供需宽松，钢价下跌推动产量和库存出清。其中4—5月钢价有一波反弹；1—3月和6—8月钢价下跌比较流畅。
2023年年底，在产业低产量和低库存背景下，叠加财政发力和地产销售端政策放松预期，钢价开始回升，至2024年年初钢价已经回升至4000元/吨以上。但受2024年年初12省市传统基建项目暂停影响，基建项目用钢需求进一步下滑，需求预期从正增长调整至负增长。春节后虽然库存水平不高，但去库不及预期，钢价高位回落。截至3月底，螺纹钢和热卷期货主力合约分别跌至3412元/吨和3625元/吨。
钢价在4—5月反弹明显，螺纹钢期货价格回升至3800元/吨。产业端，钢厂逐步复产，开始原料补库；宏观上交易再通胀逻辑，受有色金属强势上涨影响，钢材市场情绪也阶段性好转。6—8月，钢价再次下跌，其间螺纹钢新旧国标过渡，市场抛售旧国标钢材导致现货价格下跌。叠加三季度制造业需求下滑，市场情绪转弱，宏观和产业影响因素共振，螺纹钢和热卷期货价格最低分别跌至2988元/吨和3090元/吨。
第二阶段为9—12月的止跌企稳行情。2024年前三个季度由于钢价下跌和钢厂亏损，产业内产量和库存出清比较充分。9月底，国内外宏观面出现转向，市场情绪好转，带动钢价止跌企稳，叠加“抢出口”和国内政策推动制造业需求边际好转，库存进一步出清。在国内政策转宽松、宏观转暖背景下，钢价震荡走强，中枢上移。
需求：降幅有望收窄
近年来，地产行业面临压力，地产增速持续3年维持10%左右的降幅。2023年房企发力“保交楼”，2024年地产施工、竣工面积降幅再次扩大。截至2024年10月底，地产投资、地产销售以及新开工、施工和竣工面积同比分别下降10.3%、15.8%、22.6%、12.4%和23.9%。整体上看，2025年政策侧重促进地产去库存。在促进商品房去库存以及房企信贷宽松政策预期下，房企现金流情况有望改善，预计2025年地产投资、施工面积虽维持负增长，但降幅收窄。需要注意的是地产“组合拳”中提出新增实施100万套城中村改造和危旧房改造，或能对冲地产行业部分耗钢减量。
从基建行业来看，1—10月广义基建投资增速为9.35%，同比上升1个百分点；但狭义基建投资增速为4.3%，同比下降1.6个百分点。年初受12省市传统基建项目暂停影响，基建项目施工率下降，基建耗钢量同比下降。2025年预计财政政策进一步宽松，基建行业的耗钢需求将有所修复。
近几年我国钢材直接出口持续保持增长，2024年钢材直接出口呈现量增价跌格局，内需和出口此消彼长，出口增加主要是内需偏弱导致的。2024年我国钢材出口量预计为1.1亿吨，同比增加2000万吨，增幅为23%。2024年我国钢材出口大国主要是越南、阿联酋、沙特、印尼和印度。2022—2024年我国钢材出口主要流向亚洲（东南亚和西亚）和欧美地区。考虑到2025年市场存不确定性，2025年我国钢材出口增速或有所放缓。
受地产行业下行和地方债务压力约束，2024年我国房地产需求和基建需求都呈现下滑走势，而制造业上行的需求依然不能对冲地产和基建需求的减量，钢材出口价跌量增消化国内产量压力。2024年我国粗钢产量同比下降3%（3500万吨），钢材直接出口量预期增长2000万吨，库存同比持平。展望2025年，预计国内地产和基建需求降幅收窄；制造业行业受不确定性影响，预计增速有所收窄；而钢材出口受东南亚反倾销影响，预计保持正增长，但增速有所放缓。
供应：产量持续出清
1．产量出清先电炉后高炉
我国粗钢年产能为12亿吨，2022—2024年高炉开工率波动区间在75%~85%，与2020年90%的开工率峰值相比，有所下滑。近几年跟随需求下滑，粗钢产能和产量处于出清期。
2020—2024年，我国粗钢需求2021年见顶，2022—2024年都处在需求下滑周期中。粗钢产量也是2021年见顶，之后逐步下滑。受新冠疫情影响，2022年我国粗钢需求和产量都出现阶段性低点，2023年同比有所修复。整体来看，2021—2024年我国粗钢产量呈现下行走势。
短流程炼钢（电炉）和长流程炼钢（高炉）是我国两种冶炼钢铁的工艺流程。电炉冶炼以废钢为铁元素原料；而高炉冶炼以铁矿石为主要铁元素原料。电炉钢厂（短流程）产量占比在10%~20%，并且电炉钢厂主要生产螺纹钢、线材等建筑材。2021—2024年，需求下滑周期，短流程钢厂成为行业最早被出清的产能，原因有三方面：首先是废钢成本比铁水成本高（受地产投资下行影响，地产行业产废钢减少，废钢供应收缩，性价比不如铁水）；其次是螺纹钢需求降幅大于热卷，利润比热卷差；最后是短流程钢厂开、停工效率高。
受需求弱、原料成本高、调节产量效率快的影响，2021—2024年需求下滑期，电炉钢厂产量出清效率较快。2021—2024年粗钢产量出清过程中，2021—2023年粗钢主要减少的是废钢需求，铁水产量不仅没有下降，反而在2023年有所增长，至2024年才开始下降。
2．生铁产量降幅大于粗钢
2024年我国钢材供需双弱，且生铁产量降幅大于粗钢。高频数据显示，钢联口径日均铁水产量同比下降3.8%（从2023年的239万吨下降至2024年的230万吨）；富宝口径2024年废钢日耗同比下降2.8%（从48万吨下降至47万吨）。从钢联日均铁水和富宝废钢日耗综合来看，2024年铁元素产量同比下降3.7%。
从产量节奏来看，年内钢厂有两次明显减产：第一次减产是2024年春节后3—4月。春节期间累库幅度正常，但节后需求不及预期，库存不降反增，影响钢厂不能正常复产，钢厂复产延迟至4月底。第二次减产是7—8月。5—6月钢厂产量爬坡恢复，去库斜率从陡峭变扁平。进入需求淡季，7—8月钢厂再次减产缓解库存压力。9月去库斜率再次变陡峭后，钢厂再次复产，10月价格回升，利润好转，钢厂产量迅速爬坡回升。
3．螺纹钢和热卷产量分化
从长、短流程钢厂生产情况来看，高炉成本低于电炉，利润好于电炉。2024年螺纹钢价格长期处于谷电成本和平电成本之间，绝对价格涨的时候螺纹钢价格接近平电成本运行；绝对价格跌的时候螺纹钢价格接近谷电成本运行。市场定价通过对电炉利润的压制，出清螺纹钢产能和产量。
近几年我国经济结构转型，对钢材需求结构也有变化。建筑材需求下降，但板材需求持续上升，部分工业材，如冷轧、无花镀锌板利润尚可。在需求和利润因素影响下，螺纹钢和热卷产量持续分化。
螺纹钢产量呈现逐年下降走势，目前产量与2020年峰值相比，已经下降40%。钢联口径螺纹钢周均产量为218万吨，同比下降18%；螺纹钢开工率和产能利用率分别为40%和48%，同比分别下降5个百分点和11个百分点；螺纹钢库存为442万吨，同比下降100万吨。
近几年热卷产能持续增加，供应偏宽松。2024年受益于中厚板和冷系材需求较好，热卷产量微幅增加。目前钢联样本热卷周均产量为314万吨，同比增加0.7%。
4．明年产量降幅略低于需求
由于近几年需求下滑，钢材产能和产量处于持续出清期。考虑当前低库存和高炉正利润情况，预计2025年供应降幅低于需求降幅，产量下降1.5%。一方面是考虑高炉螺纹钢利润尚可，并且产业低库存，预计2025年一季度产量有望同比增加。另一方面是钢坯出口不受反倾销影响，出口增加有利于消化部分产量。
库存：出清比较充分
2024年年底，五大材库存同比下降，库存出清明显。9—12月五大材周均产量为850万吨（2024年均值为854万吨），而周表需维持在880万吨水平（2024年均值为858万吨）。假设2025年上半年需求环比走弱，当前850万吨左右的周产量尚能匹配30万吨的需求减量。不过，需要跟踪明年春节后需求是否跌破850万吨/周，如果表需维持在850万吨/周以上，库存压力不大。
分品种来看，螺纹钢全年周均表需在221万吨水平，2025年预计需求还有一定的减量，考虑到电炉螺纹钢有30万吨季节性减量，高炉螺纹钢产量应降到190万吨以下才能供需匹配。10月下旬以来，螺纹钢周度产量连续下滑，截至12月13日环比减少4.4万吨，至218.1万吨，考虑季节性减量节奏，供需基本能匹配。
热卷全年周均表需为316万吨，四季度周均表需为318万吨，考虑“抢出口”需求前置和东南亚反倾销因素，节后表需有走弱预期。10月份以来，热卷产量处于连续增加阶段，截至12月13日周度产量增加至320.12万吨，还需要减量才能匹配需求预期。
展望2025年，钢材需求降幅有望收窄。在需求减量预期下，原料供应宽松，成本存在坍塌的可能性。从节奏上看，2024年需求节奏前低后高，12月截至目前，钢材库存出清明显，且产量低于表需。如果2025年需求前高后低，叠加铁矿石新增产能释放前低后高配合，低库存支撑价格具备弹性，节奏上或呈现前高后低走势。预计螺纹钢期货主力合约波动区间为2600~3600元/吨；热卷主力合约波动区间为2700~3700元/吨。（作者单位：广发期货）
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