招商证券首席策略分析师张夏：2025年A股有望走出主升浪行情，双龙头策略占优

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　　回顾2024年，招商证券首席策略分析师张夏曾表示，2024年绝对是中国经济史和中国投资史上具有分水岭意义的一年，未来三到五年中国经济将进入一个全新的状态，资本市场也将反映这种高质量增长。

　　对于即将到来的2025年，张夏也将为我们揭示在经济复苏、政策支持和全球资金流动的大背景下，A股市场将如何演绎其独特的投资故事。

　　2025年A股有望走入主升浪

　　谈起2025年的A股市场，张夏更多持乐观的态度。

　　张夏认为，当下，政策方面，一揽子政策的出台已经初见成效。从宏观经济角度来看，9月26日政治局会议后，一系列稳增长政策逐渐落地，财政支出开始发力，高频经济数据出现明显改善：广义财政支出（一般公共支出+政府基金性支出）转正，10月制造业PMI重新回到50以上，社会消费品零售增速触底回升，M1同比出现拐点，居民端信贷同比多增。

　　从资本市场角度来看，央行新创设的两项货币政策工具定向呵护股票市场流动性，根据公开数据统计，截至11月10日已有103家上市公司申请了增持回购再贷款，金额达243亿元；并且已有10家券商与基金公司参与了证券、基金、保险公司互换便利。整体来看，目前出台的一揽子政策已经初见成效，往后看随着12月的中央经济工作会议以及明年“两会”中关于经济部署的政策逐步落地，经济有望继续平稳上行。

　　“2025年权益市场，有望继续维持上行趋势。”张夏向《每日经济新闻》记者表示。

　　在他看来，本次市场从9月24日以来呈现短期放量大涨的特征，上证指数、沪深300等指数涨幅都超过了20%。复盘历史可以发现，这种经过了长期调整，然后因为政策的催化，出现短期放量大涨的情况也曾多次出现。

　　张夏认为，在底部放量大涨后，市场不可避免地进入调整阶段，调整后再开启一轮主升浪，呈现“放量大涨——阶段调整——更长时间的主升浪”的三段特征。当前我们正处在第一阶段向第二阶段过度的状态，随着增量政策的逐渐落地以及高频经济数据的不断改善，2025年市场有望进入第三阶段，走出主升浪的行情。

　　ETF或成为权益增量资金主力

　　对市场持乐观态度的同时，那么A股市场的增量资金又会来自那里？

　　“增量资金方面，我们预计ETF将会成为2025年权益市场的主力增量资金。本轮大级别行情，将会呈现以居民通过ETF投资作为主力增量资金，但是10月以来，随着市场前期大幅上涨，ETF开始出现了阶段性流出，我们不认为这是趋势终结。”张夏向《每日经济新闻》记者表示。

　　具体来ETF品种上，张夏指出，A500基金是当前最主要变量。从规模上看，中证A500ETF上市后规模迅速增长，截至12月12日规模已突破2300亿，是历史上突破2000亿规模最快的ETF品种。从交易活跃度来看，目前中证A500ETF成交额占全部ETF的成交额接近30%，已经反超沪深300ETF成为目前市场上最活跃的ETF品种。

　　张夏进一步指出，复盘过去十年股票市场有两轮较大的行情，分别是2013~2015年和2019~2021年，而这两轮行情的增量资金入市途径分别是杠杆资金和主动偏股基金，而从这两次居民资金的行为形势来看，都是在第一年浅尝辄止，规模小幅增加；第二年上半年继续小幅增加，到了第二年下半年开始，逐渐进入渐入佳境的状态，增量资金开始加速，在第三年上半年进入如火如荼的状态，增量资金大幅增加，最终形成了增量资金和市场的正反馈，带来指数的加速上行。

　　回归当下，招商证券策略团队经过测算发现，ETF持有人在9月底市场大涨后目前整体已经处于盈利状态，ETF有望凭借赚取效应继续吸引投资者买入，形成资金-盈利的正反馈。

　　往后看，宽基指数基金纳入养老金，将继续为市场贡献增量资金。近日个人养老金账户可投范围新纳入85只指数产品，涵盖市场主要宽基指数基金。参考海外经验，个人养老金扩张或带来长期基金和股票市场的增量资金。从1974年至今，个人养老金投资占美国共同基金比重不断上升，且对股票类的共同基金偏好也逐渐上升，2023年末IRAs投资占比超过被动指数基金规模的15%，已然成为重要的资金来源。目前，国内个人养老金体系渐入佳境，全面推行个人养老金制度将为资本市场引入大量长线稳定资金。

　　双龙头策略占优

　　2024年的A股市场，先是以航运、电力、银行等为代表的高股息红利资产涨幅居前，后是以半导体产业、科技股为代表的成长风格板块强势表现。

　　对于即将到来的2025年，A股市场又该怎样布局？

　　在张夏看来，风格选择上，2025年双龙头策略有望占优，主要有两点原因：其一，目前A股估值回归历史中位数附近，可着重关注具备中高预期回报率资产的高SIRR权益资产，例如沪深300内部最高的300质量；此外，复盘历史牛市背景，招商证券策略团队认为如若经济政策持续改善，则直接买入各行业龙头组合，中证A50和300质量为主要方向。其二，着眼产业趋势，高确定性的趋势包括：AI大模型加持下全社会的智能化，国家安全相关领域如军工信创等，人口老龄化带来的医疗医药需求增加，上述方向简称“智安医”，简明标的选择科创50。

　　而在产业趋势的选择上，张夏指出，2025年空间最大，短期不可证伪的三个产业趋势分别是：1）全社会智能化：人工智能快速发展，大模型日益成熟，消费电子、汽车、机器人、办公软件、政务都会走向AI化，相关领域的硬件和软件的成长空间巨大；2）国家安全化：当前地缘冲突加剧背景下，国家安全包括产业链供应链安全，软硬件的自主可控，军事装备的壮大的发展等领域都是空间巨大的领域；3）人口老龄化：当前人口结构背景下，医疗和医药的总需求将会保持增加的趋势，优质医疗医药产品的需求将会持续增加。