中信证券：市场开始酝酿春季攻势大盘风格占优稳定红利轻重皆可

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　　一周研读|市场开始酝酿春季攻势

　　来源：中信证券研究

　　节后布局春季攻势

　　预计春节后政策预期重新升温，市场开始酝酿春季攻势。

　　春节后布局春季攻势

　　裘翔刘春彤杨家骥高玉森沈思越连一席

　　杨帆玛西高娃于翔

　　策略聚焦

　　展望1月份，政策处于空窗期，预计上半月市场仍较为活跃，下半月外部扰动因素将逐步增多，市场情绪逐渐降温，预计春节后政策预期重新升温，市场开始酝酿春季攻势。预计大盘价值风格占优，建议继续采用红利+主题的杠铃策略，并更偏向红利，密切关注医药板块政策催化。行业配置来看，红利板块内稳定高股息和消费类高股息占优，弱化能源型红利行业，主题看好活跃资金向端侧AI、新零售和机器人聚焦，但在1月中下旬要警惕主题交易退潮。

　　风险因素：中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果及经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期。

　　情绪逐渐降温，大盘风格占优

　　裘翔高玉森

　　风格配置

　　站在当前时点，市场对后续国内宏观经济的预期整体较弱且存在分歧，情绪因素对风格的影响更大。近期随着亏钱效应持续累积，市场情绪不断降温，再叠加1月上市公司业绩预告、史上最严“退市新规”实施、监管对小市值上市公司信息披露等领域违法违规行为处罚趋严等密集的情绪扰动事件很容易加剧消极情绪的释放。我们认为，短期内如果没有提振情绪的事件出现，1月大盘风格大概率占优。

　　风险因素：历史数据的代表性偏误；中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果及经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期。

　　红利行至何处？

　　刘春彤裘翔

　　板块配置

　　我们认为，目前红利指数的估值处于合理区间，虽然绝对股息率出现下滑，但因债券利率加速下行导致相对吸引力仍有提升。此外，伴随更多非绝对收益类资金不断参与至红利行情中，一致性共识也放大了红利股的波动率，股性更加活跃，也意味着择时能力更加重要。在红利板块内部，应更加关注垄断型及消费型红利，适度淡化能源资源型红利配置。

　　稳定红利，轻重皆可

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　　商业地产

　　核心购物中心虽然受消费大势影响，但却极少被新增供给所替代。这种强者恒强的特点，使得大量商场租金和销售额表现持续跑赢社零增速。拥有优质资产组合的商业地产公司具备稳定红利属性。商管平台不仅依托长租约和稳定管理费提取保持存量业务高度稳定，更在高天花板的存量不动产经营焕新等领域保持轻资产扩张，我们相信其是全市场比较少见的，发展又快又稳的成长型红利标的。

　　风险因素：部分购物中心运营效果不佳，租金下降的风险；部分缺乏特色的购物中心可能面临新供给冲击，租金表现出现意外波动的风险；部分企业缺乏分红派息政策的透明度，未来股息率不达预期的风险；香港商业地产市场基本面和美联储的降息决策有关，也和香港本地的租赁需求有关，其供求两方面的不确定性要大于内地商业地产市场。

　　提振内需方向下，推荐把握

　　餐饮链修复弹性

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　　社服

　　中央重视内需、刺激消费态度明确，餐饮板块作为顺周期代表，受益直接、修复弹性较大。终端餐饮细分赛道龙头率先上调价格，反映竞争总体走向平稳，价格战加剧可能性较低。多数原材料供给偏丰、价格预期偏弱，利好下游盈利改善。而餐饮供应链板块将跟随下游餐饮复苏直接受益，看好2025年需求改善及竞争缓解，但不同子板块表现预计有所差异，建议从板块（平衡确定性及弹性）及公司（渠道结构、估值、基本面）双重维度进行筛选。

　　风险因素：经济增速下行超预期，消费降级趋势超预期；行业竞争加剧的风险；公司扩张不及预期；食品安全问题。

　　入口之争引爆AI投资机遇

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　　主题策略

　　我们认为，豆包AI的生态扩张将引发新一轮巨头的技术投资周期。AI产业具有强网络效应和规模效应，当头部AI应用获得用户领先优势后，其模型精准度、边际成本以及用户粘性等竞争优势将逐渐加强。豆包用户数持续高增长，已远远领先于其它大模型厂商，基于豆包AI的应用生态将有望加速，一方面，将催化字节跳动对AI训练及推理算力基础设施投资，另一方面，豆包AI的快速增长将刺激其它巨头厂商加大对AI基础设施投资。受益于国内AI训练及推理需求拉动基础设施建设，我们认为国内AIDC供应链有望迎来较大的投资机会，技术升级也有望提升产业链环节价值量。因此，我们建议关注两条投资主线：国内AIDC产业链组合以及头部厂商AI应用生态链组合。

　　风险因素：AI技术发展不及预期；国内新型基础建设不及预期；流量增长不及预期；云厂商、运营商资本开支不及预期；高速连接新方案技术研发进度不及预期；地缘政治风险；国内相关企业液冷技术进展不及预期；液冷行业竞争加剧；服务器电源国产替代进度不及预期；供电系统方案变更风险。

　　行情的十字路口，

　　产业的爆发奇点

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　　人形机器人

　　我们认为产业趋势和下一阶段的密集催化未变，人形机器人产业快速发展，全球主要整机厂商陆续开始出货，人形机器人迎来商业化。目前行情并非特斯拉一家引领，2025年放量趋势较为明确，有望迎来新一轮密集催化期；且泛AI应用的行情主线仍将延续，机器人是其重要的分支赛道之一。我们坚定看好板块后续机会，继续推荐并建议关注各大主线的主要相关公司。

　　风险因素：机器人政策支持力度低于预期；任务攻关进度不及预期；人形机器人市场需求低于预期；国产人形机器人产业化低于预期；人形机器人主流技术方案发生重大变化；国产机器人厂商响应程度低于预期。

　　从国产算力需求看先进制程增量空间

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　　电子

　　我们通过Top-down（从英伟达国内收入及份额变化测算）和Bottom-up（国内头部算力芯片玩家出货预期及ASP）的方式分别测算2025-26年国产AI算力芯片市场规模，并依此测算国内先进制程订单的潜在内需空间。建议核心关注晶圆代工、国产算力芯片、国产设备及零部件、先进封装四大方向。

　　风险因素：算力芯片供应链风险；芯片产能供给不足的风险；互联网大厂资本开支不及预期；相关产业政策出台进展和力度不及预期；AI技术及应用发展不及预期；芯片技术迭代不及预期；国产先进制程量产进展不及预期；行业竞争加剧等。

　　微信小店佣金减免，

　　激励私域交易

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　　社交电商

　　1月1日，微信小店发布新一轮“私域激励计划”，有望激励商家端在入驻、运营、定价等层面的积极动作。叠加春节等强社交场景临近，微信小店在供需两端热度有望得到强化。随着微信积极下场进行社交电商的运营，电商在场景端迎来新一轮的变化与机遇。预计能够敏锐捕捉新流量趋势的品牌端有望率先受益，建议关注食品饮料、营养保健、美妆护肤、黄金珠宝等品类在社交场景下的需求激发。

　　风险因素：新功能推广不及预期；政策监管趋严风险；消费者需求复苏不及预期；行业竞争加剧风险。