雅戈尔：主业羸弱全靠投资、利润连降多年，150亿短债压顶现金流紧张

来源：九号观察

　　前段时间，上市公司雅戈尔时尚股份有限公司（以下简称雅戈尔）的控股股东雅戈尔集团以74亿元的对价，联合银泰管理团队从阿里巴巴手中获得了银泰百货100%的股权，而阿里则因出售银泰股权录得约93亿元的账面亏损，这一笔买卖似乎是雅戈尔集团“秦始皇摸电门——赢麻了”。

　　而在2024年上半年，上市公司雅戈尔也是斥巨资增持宁波银行。

　　不过令作者感到困惑的是，雅戈尔集团既然有钱斥巨资去收购银泰百货的股权，控股股东能不能增持下自家上市公司的股票，上市公司能不能回购下自家股票呢？

　　按照2024年三季报数据，上市公司雅戈尔的每股净资产是8.81元，眼下雅戈尔的股价却在每股8.5元徘徊，而且这还是雅戈尔11月份以来的股价高位，此前雅戈尔的股价处在长期破净的尴尬境地之下。

　　感兴趣的读者可以查雅戈尔上一次股东增持、上市公司回购在什么时候。

　　相比雅戈尔及其控股股东在资本市场大量撒钱，上市公司的财务报表却显露出风险的端倪。

　　从业绩上看，上市公司雅戈尔的归母净利润已经出现连年下滑，从2020年的72.36亿元一路跌至2023年的34.34亿元，到了2024年9月底仅有25.12亿元，仍然是同比下滑。上市公司的盈利能力同样也是一路走低。如果拆解雅戈尔的业绩构成，其主业几乎已经不赚钱了，其利润水平很大程度上是依靠投资收益来维系。

　　与此同时，雅戈尔的存货仍然维持高位，远超同期营收；另一方面代表市场经销商拿货积极性的合同负债规模相比去年大幅缩水。

　　更大的风险则在于雅戈尔的现金流风险，至2024年9月底，一方面在手现金同比减少4成至80亿元，难以覆盖近150亿元的一年内到期债务；另一方面经营性现金流净额大幅减少80%，融资性现金流净流出75.8亿元，这意味着雅戈尔通过经营和融资获取现金的能力大幅下滑。

　　如此情况下，怎能不为雅戈尔捏一把汗！

　　主业赚钱羸弱仰赖投资收益

　　利润4连降盈利能力下滑

　　根据雅戈尔2024年三季报数据，2024 年 1-9 月，雅戈尔完成营业收入84亿元，同比增长 12.63%；实现归母净利润25.12亿元，扣非净利润24.49亿元，分别同比下降 6.73%、3.37%。

　　值得注意的是，从归母净利润的角度，雅戈尔已经连续多年下滑，2020年至2023年，归母净利润分别为72.36亿元、51.27亿元、50.73亿元、34.34亿元，可谓是断崖式下滑。

　　盈利能力自然也是一路走低，雅戈尔的毛利率从2021年的57.99%下滑至2024年三季度末的42.85%，同期的销售净利率也从37.74%下滑至29.97%。

　　如果拆分雅戈尔的业绩结构细看的话，发现其主业的赚钱能力已经大幅下滑了，主要还是靠投资收益在支撑着雅戈尔的利润门面。

　　正如雅戈尔董事长李如成曾经所言“做了30多年服装，利润都是一点一点积累起来的。但投资就不一样，一下子就能赚制造业30年的钱！”

　　三季报显示，2024 年 1-9 月，雅戈尔的时尚板块，也即传统的服装业务完成营业收入45.85亿元，占总体营收的55%，但这部分营收同比下降了 10.13%；实现归母净利润仅有3.68亿元同比大幅下滑了43.53%。

　　也就是说，凭借服装出道的雅戈尔，其经营主业不能说不挣钱么，但是赚钱能力已经相当羸弱了。而反映在市场上，雅戈尔的品牌服装价格是不便宜的。

　　另一项占比较大的业务是雅戈尔的地产板块，目前基本是无新推状态，全靠尾盘销售和预售结转，所以也即也是在萎缩状态，贡献了1.96亿元的归母净利润，同比下滑了41%。

　　最牛的还是雅戈尔的投资板块，前9个月的归母净利润达到了19.49亿元，同比增长了13.9%，也是雅戈尔所有业务板块中唯一业绩增长的。投资收益的归母净利润占了总体净利润的77.6%，真的是主业羸弱全靠投资啊！

　　反映在合并利润表中，作者发现84亿元的营收，营业总成本是82.34亿元，仅仅从毛利角度而言，雅戈尔的主营业务几乎已经是不怎么挣钱了，但是投资收益高达24.3亿元，几乎是撑起了雅戈尔全部的归母净利润！这还叫什么雅戈尔时尚啊，改名叫雅戈尔投资得了。

　　不过话又说回来，投资市场恐怕未必有常胜将军，过度依赖投资收益填充利润，而主业盈利能力长期下行的话，未来的经营风险恐怕不容乐观。

　　此外，雅戈尔的经营层面还有令人担忧的地方，如存货货值长期处在高位，2023年底是159亿元，2024年三个季度末分别为147亿元、137.5亿元、129.47亿元，从最近的几个年度末来看，存货货值均在150-160亿元的高位，均要高于同期的年度营收额。存货多了卖不动，也会造成减值损失。

　　而代表经销商拿货积极性的合同负债，在2024年9月底仅为86亿元，较年初减少了23亿元，同比也是下滑了32%，且在2024年三个季度中均是净减少状态。

　　现金减少现金流下滑

　　近150亿短债压顶资金紧张

　　从财报来看，雅戈尔更加迫在眉睫需要解决的问题恐怕还不是经营业绩层面的困难，最要紧的还是企业的现金流和债务问题。

　　据2024年三季报显示，截至2024年9月底，雅戈尔的现金和现金流状况并不乐观。其在手的现金仅有80亿元，较2024年一季度末的144亿元净减少了64亿元，同比也是下滑了40.4%。经营性现金流净额更是只有6.97亿元，同比大幅减少了8成，主要是销售商品、提供劳务收到的现金出现了大幅下滑，这说明雅戈尔通过经营活动获取现金的能力在下降。