春节前夕，市场迎来中长期资金进入市的政策“大礼包”。
1月22日，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》（下称“《方案》”）。
整体来看，《方案》主要举措包括五个方面：一是提升商业保险资金A股投资比例与稳定性。二是优化全国社会保障基金、基本养老保险基金投资管理机制。三是提高企（职）业年金基金市场化投资运作水平。四是提高权益类基金的规模和占比。五是优化资本市场投资生态。
对于《方案》的出炉，开源证券副总裁、研究所所长孙金钜对澎湃新闻（www.thepaper.cn）记者表示，2025年资本市场全面深化改革将进一步推开，特别是在深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场制度的包容性、适应性等方面。
“深化投融资综合改革作为牵引，将进一步打通中长期资金入市的卡点堵点，有助于引入更多增量资金，对于改善市场流动性、提升市场稳定性和促进资本市场功能发挥至关重要。同时，也有助于引导资金更多流向科技创新、绿色发展等关键领域，推动经济结构的转型升级。”孙金钜说。
方正证券研究所所长助理、金融首席分析师许旖珊分析称，《方案》的出炉，顺应了2024年9月《关于推动中长期资金入市的指导意见》的政策方向，重点完善保险资金、社保基金、基本养老保险、企业年金基金、银行理财等中长期资金的入市机制及考核政策、进一步强调发展权益类公募基金和优化资本市场投资生态，有助于建设鼓励长期投资的资本市场生态、进一步提振市场信心。
“此次《方案》重点通过考核行为引导险资、社保基金、养老金入市，中长期考核或将有效助力上述长钱突破投资的‘软性’约束，缩短与配置上限的距离。监管持续推动中长线资金入市，将有助于提振市场信心，改善资本市场生态。” 华创证券金融业研究主管、首席分析师徐康表示。
落实到股市层面，华金证券首席策略分析师邓利军对澎湃新闻（www.thepaper.cn）记者说：“《方案》落地对股市影响积极，一方面，分子端有望优化资本市场投资生态，改善上市公司盈利能力。另一方面，流动性上随着政策大力引入中长期资金入市，流动性将维持合理充沛。”
“《方案》落地将提振市场情绪，短期看可能催化春季行情开启，中期将强化A股慢牛逻辑。”邓利军称。
以下为澎湃新闻（www.thepaper.cn）记者对《方案》的逐条解读：
一、提升商业保险资金A股投资比例与稳定性。在现有基础上，引导大型国有保险公司增加A股（含权益类基金）投资规模和实际比例。对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上的长周期考核，净资产收益率当年度考核权重不高于30%，三年到五年周期指标权重不低于60%。抓紧推动第二批保险资金长期股票投资试点落地，后续逐步扩大参与机构范围与资金规模。
解读：许旖珊指出，随着险企长期考核制度进一步明确，预计经营和考核匹配度将提升。整体来看，《方案》考核规定方面较此前规定有两方面调整和变化。一是将此前“当年、3年ROE考核权重分别50%”调整为“当年、3-5年ROE考核权重分别不高于30%、不低于60%”。
“二是对保险公司经营绩效全面实行3年以上长周期考核，同时预计其他考核指标可能也会调整。”许旖珊进一步指出，“预计险企的经营和考核匹配度将显著提升，资金入市堵点将逐步疏通。”
徐康指出，2023年财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资 加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，将《商业保险公司绩效评价办法》中经营效益类的净资产收益率由“当年度指标”调整为“3年周期指标+当年度指标”各占50%权重的形式。当年度考核权重下调、三年周期指标改为三年到五年周期指标并上调权重，进一步引导险资投资行为考虑中长期收益。
“在长端利率下行、非标资产荒背景下，同时考虑市场赚钱效应对险资加大权益配置的影响，预计中长期考核将有效引导险资积极入市。”徐康称。
二、优化全国社会保障基金、基本养老保险基金投资管理机制。稳步提升全国社会保障基金股票类资产投资比例，推动有条件地区进一步扩大基本养老保险基金委托投资规模。细化明确全国社会保障基金五年以上、基本养老保险基金投资运营三年以上长周期业绩考核机制，支持全国社会保障基金理事会充分发挥专业投资优势。
解读：徐康指出，截至2023年末，社保基金资产总额为3.01万亿元。《中国养老金发展报告2024》显示，全国社保基金自成立到2023年取得了整体年化收益率7.4%的表现，其中境内股票投资年化收益率高达10%，充分体现了长期资金投资的优势所在。
“根据《全国社会保障基金境内投资管理办法》，社保基金投资股票类资产的最大投资比例为40%。当前社保基金股票投资预计低于征求意见稿的比例上限，提升1个百分点，股票配置对应约301亿元增量资金。”徐康称。
徐康表示，截至2024年三季度，以社保基金重仓流通股口径计算，持股市值合计达到4599亿元，占2023年末的总资产比例约为15.3%。当前基本养老金若提升1个百分点股票配置对应约186亿元增量资金（投资运营口径，若总口径对应约782亿元），入市堵点还在于提升委托投资规模。
基本养老保险基金方面，徐康指出，截至2023年末，基本养老保险基金累计结余7.82万亿元，其中基金投资运营规模1.86万亿元。根据国务院印发的《基本养老保险基金投资管理办法》，基本养老保险基金中，股票等权益类产品合计不得超过资产净值的30%。
徐康进一步指出，截至2024年三季度，基本养老金重仓持股市值合计约330亿元，占2023年末基金投资规模不足2%。同时，近6万亿元养老金规模结存在地方，并以投资银行存款和国债为主，限制了养老金长钱优势的发挥。
“推动有条件地区进一步扩大基本养老保险基金委托投资规模，能够提升养老金管理效率，从投资端增厚养老金。”徐康说。
三、提高企（职）业年金基金市场化投资运作水平。加快出台企（职）业年金基金三年以上长周期业绩考核指导意见。逐步扩大企业年金覆盖范围。支持具备条件的用人单位探索放开企业年金个人投资选择。鼓励企业年金基金管理人开展差异化投资。
解读：徐康表示，截至2024年三季度，企业年金积累基金规模达到3.52万亿元。截至2023年末，职业年金基金投资运营规模2.56万亿元。
“从组合配置角度来看，截至2024年三季度，企业年金共有1214个固收类组合，4022个含权益类组合，资产金额占比分别为13.2%、86.8%。”徐康说。
徐康指出，虽然含权组合占比远超固收类组合，但具体权益配置或整体仍保持相对稳健安全的风格。《方案》提及加快出台企（职）业年金基金三年以上长周期业绩考核指导意见，或有望促进年金入市节奏。
四、提高权益类基金的规模和占比。强化分类监管评价约束，优化产品注册机制，引导督促公募基金管理人稳步提高权益类基金的规模和占比。牢固树立投资者为本的发展理念，建立基金管理人、基金经理与投资者的利益绑定机制，提升投资者获得感。推动私募证券投资基金运作规则落地，依法拓展私募证券投资基金产品类型和投资策略。
解读：许旖珊指出，整体来看，《方案》主要从三个方面发力，大力发展权益类公募基金，支持私募基金稳健发展。
“一是强化分类监管评价约束、优化产品注册机制，进一步引导公募基金提高权益类基金的规模和占比；二是建立基金管理人、基金经理与投资者的利益绑定机制，进一步提升投资者的获得感；三是推动私募基金运作规则落地，进一步拓展私募基金的产品类型和投资策略。”许旖珊称。
邓利军表示，《方案》从优化发行、加强监管等多个方面优化权益基金市场环境，此外对于私募基金也需丰富产品类型、优化投资策略，基金产品作为股市资金的核心来源可能迈上新的发展阶段。
五、优化资本市场投资生态。引导上市公司加大股份回购力度，落实一年多次分红政策。推动上市公司加大股份回购增持再贷款工具的运用。允许公募基金、商业保险资金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、银行理财等作为战略投资者参与上市公司定增。在参与新股申购、上市公司定增、举牌认定标准方面，给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇。进一步扩大证券基金保险公司互换便利操作规模。
解读：许旖珊表示，优化市场生态方面，《方案》给予银行理财、保险资管与公募同等政策待遇。一方面，是允许公募、商业保险资金、基本养老保险基金、企业年金基金、银行理财等参与定增，并在新股申购、定增、举牌标准等方面给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇。
“另一方面，是多措并举提高上市公司质量，进一步引导上市公司加大回购力度、落实一年多分红，扩大互换便利规模。”许旖珊指出。
市场生态方面，邓利军表示，自去年年末以来，全A成交额逐步缩量，市场情绪在海外风险扰动、国内政策步入空窗期后有所回落。
“《方案》的落地短期内无疑缓解了市场的悲观情绪，本轮引入中长期资金入市的政策力度和实施速度均较强，后续风险偏好有望随着政策效果的逐步显现而得以修复。”邓利军说。
澎湃新闻高级记者 田忠方
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